阳光电源:业绩低点出现,盈利将逐季度转好

19年一季度增速不代表全年

    2019年一季度实现营业收入22.19亿,同比增长30.11%,归母净利润为1.71亿,同比下降15.56%。由于一季度国内光伏新政未落地,新增光伏并网量同比下降较大,公司一季度国内业务受到一定影响。我们判断,与2018年Q1为去年全年盈利水平高峰不同,随着国内新政落地,光伏抢装需求释放,叠加海外市场高增长,19年Q1或将是公司全年业绩增速低点。

    蓄势待发,公司预收账款、存货达一季度同比新高

    2019年一季度公司预收账款5.34亿元,同比增长13.86%;存货30.98亿,18年年底24.59亿,环比增长26.00%。我们判断随着国内光伏景气度日益回升,公司系统集成及逆变器等业务在一季度已逐步做好充足准备,叠加海外市场进一步放量,预计公司盈利水平逐季度回升显著。

    全年业绩预期不改,各业务将逐季度放量

    逆变器业务出货量将有望实现突破。2019年进入平价时代,公司推出1500V组串逆变器,是目前全球功率最大的组串逆变器,可有效降低LOCE达5%以上,全球逆变器龙头将继续领跑;

    光伏、风电EPC支撑公司业绩。2018年公司500MW格尔木项目开创了国内光伏平价上网的先例,公司电站业务基本盘稳固,我们判断光伏补贴与非补贴EPC项目均将持续为公司贡献业绩。储能业务放量提供高弹性。进入2019年,国网及南网先后下文,明确以市场化方式引导储能产业,随着储能经济性进一步凸显,公司作为储能龙头将显著受益于国内储能市场爆发。

    风险提示

    国内光伏政策落地不及预期;海外需求不及预期。

    投资建议:维持“买入”评级

    公司是全球光伏逆变器龙头+新能源EPC+储能优势企业,预计公司2019-2021年净利润分别为12.46/15.56/19.69亿元。综合绝对估值和相对估值,我们认为公司估值合理区间为16.70-18.50元/股,维持“买入”的投资评级。