鱼跃医疗:多产品线稳健推进,新产线落地带动增长

业务保持稳健增长,供应商政策调整改善现金流: 公司2018Q4单季度实现收入10.03亿元(+18.13%),实现归属净利润0.99亿元(+53.64%)。 分产品看,医用临床板块全年实现收入10.28亿元(+10.28%),毛利率为47.97%(-3.08PP);医用呼吸与供氧板块在新型号制氧机的带动下全年实现收入13.19亿元(+26.40%),毛利率为46.43%(-1.41PP);重分类后的家庭医疗板块实现收入15.34亿元(+17.05%),毛利率为35.64%(+4.04PP),其中线上平台保持40%以上增速,线下传统渠道在2018年上半年的调整后也实现10%以上增长。渠道的调整也显著改善了回款速度,2018年全年经营净现金流共7.98亿元(+229.68PP)。 费用率方面,2018年公司销售费用率为12.83%(+1.54PP),营销投入有所增加;管理费用率为5.90%(-0.32PP);研发费用率为3.64%(+0.09PP)。另外,因汇兑收益公司2018年财务费用为-3041.67万元。 上手改造期间业绩小幅下挫,中优盈利承诺兑现: 年公司旗下的上械集团实现收入5.67亿元(-3.89%),实现利润6957.56万元(-0.75%)。业绩出现小幅下降主要系上手厂人员与设备不足以满足生产需要,公司对其进行调整和改造所致。随调整完成及新生产线落成,上械的经营情况有望得到改善。 年子公司中优实现收入5.24亿元(+24.96%),实现净利润1.21亿元(+34.61%),高于收购时的盈利承诺。19年实现扩产之后,将在继续做大做强院内市场的同时嫁接鱼跃的传统优势渠道,开拓院外消费市场,充分发挥产品价值。

    丹阳2期基地即将建成,改善中期产品供应:公司2016年定增募资建设的丹阳2期生产基地已进入收尾阶段,预计各产品线会在2019年年中开始进驻新基地,并在年底前完成所有搬迁工作。丹阳的新基地涉及多个OTC及手术器械产品,其使用将保障公司多个重要产品生产供应的充足,也有望提升公司内生销售的增长速度。

    维持“强烈推荐”评级:公司作为综合器械制造商在家用健康产品、制氧设备和医用产品领域均有建树。2019年公司迎来多条新产线的落地,产品供应有望逐季改善,对业绩带来正向促进作用。考虑公司新产能落地进度,且不考虑未来汇兑变化,预计公司2019-2021年EPS为0.87、1.07和1.31元(原2019-2020年0.88、1.06元),维持“强烈推荐”评级。

    风险提示(1)业务整合风险:外延扩张后业务存在整合需要,若整合不顺可能影响并购效果;(2)产品销售不及预期风险:若公司新产品销售不能及时上量,可能影响业绩增速;(3)产品降价风险:公司部分产品销售对象为医院,存在一定降价压力。