皇马科技:业务规模扩大盈利能力提高,业绩同比大幅增长

业务规模扩大盈利能力提高,业绩同比大幅增长

    公司业绩同比大幅增长,主要由于:①公司小品种业务规模显著扩大。公司2019年第一季度大品种和小品种产品销量分别为15298、18965吨,同比2018年分别增长1%、33%。公司小品种产品占营收比重达到67%,与2018年报相比再次提升。高盈利小品种产品占比的提高也使公司毛利率水平出现显著提升:报告期内公司综合毛利率23.0%,同比提升3.4个百分点。②公司大小品种价差的同比扩大。据我们测算,公司大品种产品2019Q1平均价差2201元/吨,同比扩大76元/吨;小品种产品2019Q1平均价差9198元/吨,同比扩大823元/吨。③非经常性损益影响。报告期内公司非经常性损益635万元,同比增加473万元。

    期间费用方面,报告期内公司销售、管理+研发、财务费用分别为819、2487、204万元,同比分别变动+17%、+3%、-57%;三项费用率分别为2.01%、6.11%、0.50%,同比分别变动+0.15%、-0.27%、-0.75%。

    大品种:稳基建政策背景,需求端稳定增长

    公司大品种产品为聚醚大单体,下游用于制造混凝土聚羧酸减水剂,需求与基建、房地产高度相关。2018年4季度以来,稳基建补短板政策频出,财政部在2018年11月9日连发6个文件,提前向26个省下达16,632亿元的财政资金。预计2019年基建投资增速将达到10%,带来减水剂需求增长。公司现有大品种产能11万吨,募投项目新增3万吨预计2019年逐步投产。

    小品种:业务卡位精准,募投产能奠定未来高增长

    业务卡位精准,与国际巨头同台竞技:公司研发能力仅此于巴斯夫、陶氏等国际巨头,而客户服务能力、研发成本、产品价格均具备优势,在与国际巨头的竞争中获得了自己的市场空间。主供迈图、德美、阿科玛等高质量客户:公司小品种板块主要客户为美国迈图,公司2016年对迈图系销售额约1.8亿元,占总营收的12%,占小品种板块营收的26%,其余小品种板块销售占比较高的客户还包括德美系、阿科玛系等。募投项目打开产能瓶颈:公司募投项目包含小品种板块产能5.5万吨,其中聚醚胺0.8万吨,特种聚醚及合成酯4.7万吨,预计2019-2020年逐步投产。募投项目的投产将显著改善公司产能瓶颈,开启新一阶段的高增长。

    预计公司2019、2020年归母净利分别为2.65、3.42亿元,对应PE 16.1X、12.5X,维持买入评级。