原油周观点:供给继续偏紧,布油创年内新高

类别:行业研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:王强,石亮,李舜 日期:2019-04-23

供给继续偏紧,油价小幅上涨。本周原油供给偏紧的消息继续影响市场。美国原油产量出现下降,活跃钻机数继续下降,原油库存连续上升后出现回落,而汽油库存水平则继续保持下降态势。市场对于美国对伊朗和委内瑞拉采取制裁行动持担忧态度。截至收市,布伦特收72.01美元/桶,涨0.64%,WTI收64.0美元/桶,涨0.17%;上海INE收475.9元/桶,跌0.13%。 沙特原油出口量降至700万桶/天以下。根据JODI提供的官方数据,2月沙特原油日出口量已经降至不足700万桶,较1月份的出口量下降27.7万桶。而根据彭博方面提供的数据,进入2019年以来,沙特的出口量便已明显下降,其中1月降幅最大,环比18年12月下降约45万桶/天,至689万桶/天,而2-3月份出口量均徘徊在700万桶/天关口附近。正是沙特方面的超额减产努力,油价得以在进入19年以后持续反弹。 减产行动或再次进入边际效应递减模式。OPEC 4月最新月报显示,该组织3月原油产量减少53.4万桶/天至3002.2万桶/天,创2015年2月以来的新低。第二信源数据显示,3月份减产最多的国家是沙特、委内瑞拉、伊拉克以及伊朗等。沙特的日产量环比下降32.4万桶/天,已经跌至1000万桶/天以下,达979.4万桶/天,相较去年11月创下的1100万桶/天的历史纪录下降超过130万桶/天。委内瑞拉方面,3月原油产出下降28.9万桶/天至73.2万桶/天,主要原因则是制裁和停电。伊朗产量则环比略降2.8万桶/天。从减产执行率来看,3月整体执行率已经达到155%左右。虽然委内瑞拉减产存在被动情况,但整体表现依然超市场预期。 展望后市,我们认为OPEC减产行动可能再次进入边际效应递减模式。当前我们坚持认为减产行动能够持续下去的核心在于油价与减产的正向反馈。减产行动的执行情况在3月已经达到非常高的水平,未来俄罗斯尚有一定潜力继续减产,而沙特领导的减产联盟再次超预期减产的空间已经偏小。在未来1-2个月,我们预计边际效应递减大概率不可避免。当前对于减产协议是否延续至下半年的分歧很大,俄罗斯方面不仅表示当前无法决定是否延长,而且还放出口风称到期后可能不必继续减产,转而随机增加产量。对此,我们认为结合整体供需形势,减产联盟在上半年瓦解的机会不大;地缘政治局势持续导致供给趋紧;美国页岩产量释放须待三季度。虽然5月美国决定是否延长对伊朗石油出口豁免具有不确定性,但整体来看,我们认为上半年供给形势可以适度保持乐观。 美国原油产量下降,出口量、库存和钻机数均有所回落。根据EIA发布的数据,截至4月12日当周,美国原油产量下降10万桶/天至1210万桶/天;出口量达240.1万桶/天,环比略有上升,但近4周移动平均出口量则降至250.9万桶/天;原油库存则一改连续上升态势出现意外下降,汽油库存则随着需求季节性向好而持续下降;活跃钻机数则是环比下降8台至833台。然而值得注意的是3月美国二叠纪盆地DUC数量明显呈现增幅趋缓迹象,与这一阶段钻机数持续下降相呼应,但总量仍继续创新高,这将是今后一段时间美国原油供给持续放量的潜在来源。 减产初期执行力度尚佳,油价短期注意风险,中长线关注四条主线:一是低估值、高股息率的一体化油气公司;二是价格传导弹性兼具成长的民营大炼化标的;三是油气上游业绩释放;四是PDH类气头原料套利。 风险提示:地缘政治风险导致供给形势失控;经济衰退导致原油需求下降。

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