星源材质:q1业绩符合预期,静待q2新产能投放

一季报符合预期,利润率环比大幅改善。一季报业绩整体符合预期,业绩下滑主要系1)Q1隔膜出货价同比下滑,影响利润率;2)财务费用率同比增长较多。不过利润率环比大幅改善,Q1毛利率约49.6%,同比下滑3.4个ppt,但环比提升6.3个ppt;扣非净利率约24.2%,同比下滑2.86,但环比大增9.3%,主要系产能稳步提升带动单位成本下滑,以及价格环比回升。费用率方面,Q1公司销售和管理费用率(不含研发)约2.7%和10.6%,同比基本维持。研发费用率约3.7%,同比下滑1.2个ppt。财务费用率约5.7%,同比增长2.1个ppt,主要系利息费用和汇兑损失的增长。

    隔膜业务出货同比增长,价格成本均有所下滑。Q1公司出货预计在0.75亿平左右,同比增长25%左右,对应不含税单价和单位成本约2.1和1.1元左右,同比下降约25%和18%。Q1合肥星源已批量配套国轩,目前基本满产,贡献主要的出货增量。后续常州产能正常运行后,公司成本预计仍将下降;同时随着涂覆生产线投放,产品附加值有望提升。

    静待Q2常州湿法产能批量出货。常州星源共计8条线,3.6亿平湿法产能,目前已有2条线正在客户认证,预计Q2开始批量出货,同时其他几条线也将陆续投放。江苏星源的干法和涂覆产能也将在今年开始逐渐投放。今年公司已新增孚能、国轩、村田的大单,未来产能投放后可能继续突破国内外客户。此外,去年Q2出货量基数比较低,产能投放后公司业绩预计将开始改善。

    投资建议。公司财务扎实,产品研发有后劲;依靠产能投放和海内外新客户拓展,业绩增长具有支撑,维持审慎推荐评级,及目标价36-38元。

    风险提示:产能释放不达预期、下游需求低于预期。