非银周报:板块回调孕育新机会,应聚焦金融供给侧改革下的长期投资价值

行业推荐顺序:券商>保险>多元金融

    前期高层会议定调金融市场的重要性,提到了前所未有的高度,首次提到了供给侧改革,科创板将是重要的突破口,预计新一轮的金融变革周期将加速到来,以券商为代表的金融+金融科技将是未来资本的重要主线。本周末央行发布了2月的社融数据,总体看是因为1月的季节性因素而有所下滑,基本符合预期。在金融改革与发展的记者会上,央行主要负责人表示需要从更长期限来分析社融数据。实际上稳健货币政策的内涵没有变,主要稳健的货币政策要体现在逆周期的调节,同时货币政策在总量上要松紧适度。2019年的松紧适度,要把M2和社会融资规模的增速大体上和名义GDP的增速保持一致。

    短期看超跌反弹、中期看业绩弹性、长期看科技含金量,继续看好龙头券商个股:政策拐点及流动性改善两大核心变量下券商战略性配置机会逐渐清晰,需要密切关注外资持股节奏变动(从目前QFII等批准额度与现实持股情况,可能还处于外资进入内地股市相对早期阶段,存在获利回吐压力),应积极看多市场,我们已在之前的报告中较早的战略性提出要布局好券商板块机会。

    我们一直强调需抓住此轮逆周期调节的宏观经济政策拐点,估值处于历史中枢,应战略性布局券商行业,但需理性看待市场非理性上涨所累积的风险。我们在2018年底曾多次提到,短期内聚焦股票质押风险和纾困基金进展,沪深交易所发布《关于股票质押式回购交易相关事项的通知》,缓解股票质押风险,券商业绩有望大幅改善。中期着眼创新政策与监管相关政策松绑的红利,布局承销能力强的龙头券商。在科创板的规则体系下,以往重审核轻发行向严审核重发行转型,可以预见投行将成为调动整个证券公司资源的牛鼻子,而不再只是应付证监会的通道。如果不能以投行业务为核心重构证券公司组织架构,不能顺利协调各业务部门或板块之间的利益,此类证券公司在投行业务方面也会逐渐边缘化。IPO储备项目越多的券商,意味着拿到科创板项目的可能性越大。长期应聚焦金融科技,可助力券商ROE水平提升,打造核心竞争力。但需要注意的是,券商行业已发生了深刻变革,虽然此轮券商启动更多是流动性改善下而风险偏好提升致使交投情绪回暖,但不能够简单复盘历史走势而判断未来走势。

    险企开门红效应低预期不断修复,关注险资投资端放松的对冲效应:保险方面,负债端呈现整体向好趋势,月度的NBV增速成为影响股价的α因子,近段时间以来的保险板块反弹一定程度上反应了前期市场极度悲观的预期差效应,2019年1月保费数据增速显示增速相对靓丽。但代理人增速放缓,以质代量的趋势越来越明显,近期有发展银保渠道个险化探索即将银行渠道客户经理发展为个险代理人,在原有银行渠道客户基础上进行客户二次开发。投资端方面,需要指出的是权益市场波动将是压制险企总投资收益率的关键因素,预计2018年的总投资收益率面临下滑压力。但目前市场对下行已有一定预期,预计2019年利率下行压力将有所钝化,包括银保监会对险企股权投资放开等新政将会被险企的基本面形成一定对冲效应。

    信托板块受新政边际改善,需要进一步观察回暖效应:1月社融大幅增长的新变化来自于影子银行收缩趋势的放缓。1月委托贷款同比仅少减10亿元,信托贷款更是结束了连续10个月的减少,转为首次增加345亿元。但2月信托贷款减少了37亿元,表外融资回暖有待进一步观察。需要强调的是由于信托贷款对社融贡献较小,信托贷款的增速不一定能推动社融数据的持续增长。

    金融科技:新任证监会主席上任后需重视金融科技板块机会n风险提示:中美贸易摩擦波动风险;宏观经济下行风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险。