先达股份:业绩符合预期,持续成长空间开启

量价齐升明显,业绩持续高增长:报告期公司烯草酮、咪草烟、异噁草松、烯酰吗啉、灭草烟分别实现营收1.44亿元、0.76亿元、0.59亿元、0.35亿元、0.25亿元,同比分别增长65%、42%、-43%、60%、74%,五大系列产品营收合计占比达到94%,同比提高4pct。从公司主要产品经营情况来看,报告期烯草酮销量722吨,同比增加50%,销售均价20万元/吨,同比上涨10%。咪草烟销量379吨,同比增加38%,销售均价20万元/吨,同比上涨3%。异噁草松销量664吨,同比减少55%,销售均价8.9万元/吨,同比上涨27%。烯酰吗啉销量234吨,同比增加2%,销售均价14.9万元/吨,同比大涨58%。在行业安全环保监管的持续高压下,公司产品价格同比均有不同程度的上涨,价格上涨带动下公司综合销售毛利率32.44%,同比提高2.92pct。公司烯草酮、咪草烟等销量也实现较大幅度的增加,我们预计主要系公司通过积极的采购管理等政策,市场份额有所提升。

    三费增加明显,环保投入大幅提高,采购备货政策积极:报告期公司管理费用支出3843万元,同比增加50%,主要系环保费用增加。受运费增加影响,公司销售费用690万元,同比增加84%。此外受汇兑损失增加影响,公司财务费用654万元,同比增加294万元。公司一季度净利率11.26%,同比提高2.01pct。公司加大环保等前期投入,在保障公司生产稳定性的同时,也为后续费用管理的优化提供了空间。公司报告期因购买商品、接受劳务支付的现金3.51亿元,较去年同期多支出1.53亿元,采购备货支出增加导致公司一季度经营性现金流为-0.87亿元。一季度末公司存货4.16亿元,较18年四季度末环比增加4500万元。在行业供给收紧的环境下,公司实施积极的采购备货政策,保障公司的稳定运行,有望享受较高的库存收益。

    葫芦岛基地开启持续成长空间,安环监管提升市场份额:截至一季度末公司在建工程1.80亿元,同比增加29%,随着东北地区气候的转暖我们预计葫芦岛基地项目在二季度有望进一步加快。公司一期建设6000吨原药、1万吨制剂,项目回收期3.04年,较高的投资回报率意味着公司或对未来产品把控力极强或新产能具有较大的综合成本优势。随着一期项目的陆续建成投产,二期工程项目有望接力,随着新项目新产品的陆续放量,公司将打开长期成长空间。响水事故和国内持续的安全环保监管,将进一步推动海外跨国巨头订单的集中化,公司所在园区规范,具有较高的安全垫,凭借快速的产能扩张公司市场份额有望进一步提升。

    盈利预测:维持公司2019-2021年营业收入分别为19.50亿元、25.54亿元和31.43亿元,归母净利润分别为3.10亿元、4.19亿元和5.24亿元的预测,对应EPS分别为2.76元/股、3.74元/股、4.68元/股,对应PE分别为14X、10X、8X,维持“买入”评级。

    风险提示:产品价格大幅下跌;新建项目进展不及预期。