小天鹅A公司年报点评:四季度恢复性增长,全年盈利能力再上台阶

公司发布18年年报,收入/归母净利润同比增长11%/24%。公司18年实现营业收入236.37亿元,同比增长10.53%,实现归母净利18.62亿元,同比增长23.64%,对应EPS为2.94元。其中18Q4实现营业收入62.20亿元,同比增长15.02%,实现归母净利5.15亿元,同比增长41.83%。18Q3受战略调整影响公司收入端增速承压,18Q4公司已经实现恢复性增长,同时公司公告2018年度现金分红25.30亿元,分红金额为2018年公司归母净利的1.36倍。

    四季度收入增速回暖,产品均价持续提升,盈利能力创历史新高。公司18Q4相比于18Q3实现恢复性增长,全年来看,公司实现内销收入167.96亿元,同比增长10.51%,实现外销收入48.97亿元,同比增长14.68%,受益于均价提升、汇率因素,公司内外销毛利率分别提升0.93pct和2.43pct至32.31%和13.93%。公司2018年实现销售量2115万台,同比增长3.36%,我们测算公司产品均价提升8%,由于内销滚筒占比提升(产业在线数据公司滚筒占比提升至近40%)及比佛利等产品占比提升(比佛利收入增速超200%),我们推测公司内销产品均价提升超过外销。期间费用率方面,公司推广高端等新品致全年销售费用率和管理费用率(包括研发费用)提升了0.75pct和0.46pct,公司毛利率提升叠加公司高新技术企业认证税率降低,公司最终实现归母净利率提升0.84pct至7.88%,盈利能力创2012年转型以来新高。

    运营效率持续改善,大股东美的集团收购小天鹅后有利于集团内部整合。运营效率持续提升,公司存货周转天数由2017年42.3天提升至2018年39.1天。2018年10月24日美的集团发布公告收购小天鹅剩余股权,2019年3月12日方案获证监会核准批复,此次资产重组彻底消除公司和美的集团的关联交易,解决潜在同业竞争,有利于美的集团内部资源整合,提升内部协同优势。

    盈利预测及投资建议。由于公司高端化战略转型,我们略下调公司未来几年的收入及归母净利增速,我们预计公司2019-21年EPS分别为3.53、4.13、4.74元,分别增长20%、17%、15%。目前价格对应19年16倍PE,考虑到公司滚筒洗衣机及新品较高的增速并参考可比公司估值,给予公司19年18-20倍PE,合理价值区间为63.54-70.6元,“优于大市”评级。

    风险提示。份额提升不及预期,原材料价格上涨。