尚品宅配:配套家居高增长,加盟渠道快速扩张

2018年归母净利润同比增长25.5%

    尚品宅配2018年实现营业收入66.45亿元,同比增长24.8%;实现归母净利润4.77亿元,同比增长25.5%,符合我们此前预期。分季度看,公司18Q1/Q2/Q3/Q4单季营收同比分别增长39%/31%/23%/16%,单季归母净利同比分别增长-30%/39%/21%/10%。公司预计19Q1营收同比增长15%至12.7亿元,收入增速亮眼;公司预计归母净利同比减亏约25%-35%,扣非净利润同比减亏约38.1%-43.3%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为3.00、3.56、4.22元,维持“增持”评级。

    加速产品更新迭代,配套家居延续高增长

    定制家具业务营收同比增长17%至50.2亿元,其中橱柜/衣柜/系统柜收入同比增长26%/19%/15%;完成大配套、新配套、微商城三足鼎立的战略布局,配套家居业务营收同比增长43%至11.2亿元;O2O引流服务/软件及技术服务营收同比变动+42%/-17%至1.5/0.8亿元;新增整装业务收入1.9亿元。受毛利率较低的配套家居和整装业务占比提升影响,毛利率同比下滑1.4pct至43.7%;直营门店快速拓展、广告及运输等费用增加使得销售费用率同比增长1.7pct至29.5%,管理+研发费用率同比下滑1.8pct主要系当期研发项目投入达到资本化要求所致。

    加盟渠道扩张加速,持续创新O2O营销模式

    持续探索家居新零售模式,2018年直营门店净增16家至101家,直营收入同比增长13%至23亿元。放开自营城市加盟、加盟店净增543家至2120家,其中购物中心加盟店净增152家至975家,自营城市加盟店数量达78家。深化线上平台运营能力,视频粉丝突破7000万,18年尚品宅配/维意定制线上成交达到9.0/3.5亿元。受益于全渠道拓展,公司18年客户数同比增长15%至42.2万户,平均客单价同比增长6%至14542元。

    加强软件技术研发,整装云全国布局快速推进

    2018年推出智能设计平台(包括光速云渲染、AI云设计、灵感柜平台、整装销售设计系统等功能)、智能生产平台(智能排产、拆单、整装供应链管理)等,持续提升公司核心竞争力。发力整装云平台会员招募,截至2018年末会员数量已超过1200家,较18年三季度末增加500余家;全年自营整装工地交付数达849个,基于自营整装落地经验,平台在施工工艺优化、工地管理等方面都提供了更完备的系统支持,帮助会员提高经营效率。

    渠道布局多元化、软件实力领先,维持“增持”评级

    公司多元化渠道布局具备较为明显的获客优势,领先的软件技术塑造公司核心竞争力。考虑到公司管理研发费用率大幅下行,我们上调公司盈利预测,预计2019~2021年归母净利润6.0、7.1、8.4亿元(2019~2020年前值5.0、5.6亿元),对应EPS为3.00、3.56、4.22元。当前股价对应2019-2021年32、27、23倍PE估值,维持“增持”评级。

    风险提示:地产销售超预期下行,市场竞争加剧,渠道拓展不及预期。