瑞普生物:业绩符合预期,新品催动高成长

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:许奇峰,冯鹤 日期:2019-04-22

2018年公司净利润同比增长13.43%,符合预期

    报告期内,公司实现营业收入11.90亿元,yoy+13.61%,实现归属于上市公司股东的净利润1.19亿元(华南生物贡献0.20亿元),yoy+13.43%。单季度看,2018Q4,公司实现营业收入3.13亿元,yoy+3.43%,归母净利润0.13亿元,yoy+427.55%,公司业绩符合预期。我们预计,2019-21年,瑞普生物EPS0.61元、0.71元以及0.87元,我们给予公司2019年PE估值区间34-36X,对应目标价20.74-21.96元,下调至“增持”评级。

    两双表现,2018年圆满落幕

    2018年公司营收、净利润均录得10%以上表现。由于兽用生物制品业务收入同比增速仅4.36%(市场苗收入5.92亿元,yoy+12.68%,招标疫苗收入0.21亿元,yoy-66.58%),2018年,公司业绩的提升主要是受原料药及制剂业务带动。具体看,2018年,公司禽用疫苗业务实现收入4.35亿元,yoy+6.12%,畜用疫苗业务实现收入1.54亿元,yoy-8.68%,生物制剂业务实现收入0.23亿元,yoy+186.76%,原料药及制剂业务实现收入5.73亿元,yoy+17.21%。

    聚焦核心产品,深入挖掘产品价值

    随着2019年2月重组禽流感病毒(H5+H7)三价灭活疫苗顺利上市,以及国家对高致病性禽流感防控力度的加大,高致病性禽流感系列产品将成为公司2019年新的业绩增长点。公司通过加强营销板块互通互动,充分发挥南北区域互补优势,打造禽流感类产品专业团队,通过政府招标和市场营销双重渠道,快速提高公司禽流感系列产品的市场占有率。

    量增价升,禽苗进入发展黄金期

    白鸡,祖代种鸡引种回升叠加高盈利驱动下的强制换羽,我们估计,2019年白鸡出栏量同比增加10%左右。黄鸡,养殖景气驱动,2019年黄鸡出栏量同比增加10%-15%。价格方面,针对严峻复杂的禽流感防疫形势,我国高致病性禽流感强制免疫疫苗种类也由最开始的H5亚型重组禽流感(二价或三价灭活疫苗)升级为H5+H7 亚型高致病性禽流感(三价灭活疫苗)。受此影响,2019年春防招标主流价格也已提升至0.30元/ml,较去年同期提升80%以上,禽苗进入量价齐升的黄金期发展阶段。

    三因素共振,给予“增持”评级

    战略布局清晰+新品领航+行业量价双升,三因素共振,我们预计,2019-21年,瑞普生物EPS分别为0.61元、0.71元以及0.87元。参考2019年动物疫苗行业24X的PE水平,由于禽用疫苗行业正处在市场化转型的初期,公司作为禽用疫苗行业的龙头企业,将充分受益禽用疫苗市场化带来的行业扩容,有较强的成长属性。我们给予公司2019年PE估值区间34-36X,对应目标价20.74-21.96元,下调至“增持”评级。

    风险提示:禽流感疫情风险,市场推广不及预期,禽养殖扩产不及预期。

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