皇马科技:一季报大超预期,原料跌价助益增长

2019Q1净利同比增57%,超市场预期

    皇马科技于4月17日发布2019年一季报,公司实现营收4.07亿元,同比增7.8%;净利润0.55亿元,同比增57.1%,超市场预期。按2.00亿股的最新股本计算,对应EPS为0.28元。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.37/1.66/1.98元,维持“增持”评级。

    小品种板块经营良好,毛利率提升带动业绩增长

    报告期内公司大品种板块实现销量1.53万吨,同比增0.9%,均价0.88万元/吨,同比降20.3%,对应营收1.34亿元,同比降19.7%;小品种板块实现销量1.90万吨,同比增32.9%,均价1.44万元/吨,同比降2.5%,对应营收2.73亿元,同比增29.7%。由于主要原材料环氧乙烷/环氧丙烷一季度采购均价同比下降24%/16%,公司综合毛利率同比提升3.4pct至23.0%,带动业绩增长。2019Q1公司期间费用率同比下降0.9pct至8.6%,其中财务费用率下降0.7pct至0.5%,主要是由于利息支出减少。公司一季度实现投资收益513万元(2018Q1为40万元),主要是理财收益增加。

    下游产品升级带动需求增长,公司综合竞争优势明显

    公司是国内特种表面活性剂龙头企业。伴随下游涂料、有机硅、农药制剂、水处理剂、个人护理等领域产品高端化升级的趋势延续,特种非离子表面活性剂需求有望持续扩大。公司在国内竞争对手相对较少,且产品品类多,技术先进,客户丰富且质地好,具备较强综合竞争优势。由于液氯供应趋紧抬升氯醇法成本,近期公司主要原料环氧丙烷价格有所上行,据百川资讯,4月中旬华东地区报价为1.08万元/吨,较3月初阶段性价格低点上涨10.2%,环氧乙烷(辽阳石化)最新价格为0.82万元/吨,与3月初价格持平。

    募投项目产能释放及10万吨新项目助力成长

    公司7.7万吨特种聚醚、高端合成酯项目预计将于2019年12月投产,0.8万吨聚醚胺预计将于2020年3月投产,公司预计项目营收12.8亿元,净利(以15%税率计)0.94亿元。项目聚焦于涂料、有机硅新材料、润滑油及个人护理等应用领域,盈利前景良好。此外公司投资9.7亿元建设的10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目已启动,预计将于2020年12月投产。

    维持“增持”评级

    结合公司一季报情况,考虑公司小品种助剂盈利显著提升,我们上调公司2019-2021年净利润预测至2.7/3.3/4.0亿元(原值2.5/3.0/3.6亿元),对应EPS分别为1.37/1.66/1.98元,基于可比公司估值水平(2019年平均22倍PE),考虑业务差异性,给予公司2019年18-20倍PE,对应目标价24.66-27.40元(原值23.94-25.20元),维持“增持”评级。

    风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。