中青旅:文化古镇客单价提升,公司治理持续改善

业绩稳健增长,文化古镇价值凸显

    18年收入122.65亿/+11.3%,归母净利5.97亿/+4.5%,剔除1.99亿元政府补贴等影响,扣非归母净利4.93亿元/+14.4%,符合预期。乌镇着力打造会展小镇,客单价有望持续提升,19年京沈高铁开通有望提振古北客流,两大古镇仍具较大发展潜力;濮院20年有望开业,都江堰/九皇山/江苏雅达等项目持续推进,划转光大集团后带来治理优化、机制改善等预期,预测19-21年EPS0.94/1.12/1.23元,目标价20.71-21.65元,维持买入。

    乌镇:打造会议小镇,客单价显著提升,2020年濮院将开业

    18年营收19.05亿/+15.74%,净利润7.34亿/+5.98%,剔除补贴净利润增18.56%;游客915.03万/-9.71%,客单价208.19元/+28.2%。景区全力打造会展小镇标杆、强化品牌效应;以戏剧节为纽带举办各类专题活动,强化旅游+文化IP,客单价仍有较大提升潜力。18年9月起乌镇东栅门票价格从120调至110元、东西栅联票价从200元调至190元,因景区收入结构多元,门票降价影响有限。濮院预计2020年开业,距乌镇约30mins车程,占地面积约乌镇西栅1/4,定位时尚购物小镇,有望与乌镇形成客流协同,同时提升乌镇游客客单价。

    古北:股权阶段性落地,交通有望改善提振客流

    18年营收9.98亿/+1.98%,净利润3.08亿/+169.84%,剔除房地产结算投资收益2.2亿,景区利润下降20%,折旧及财务费用增加拖累业绩。受北京至古北交通制约、不利天气影响,客流256.49万/-6.85%(乌镇西栅18年游客514万/-5.61%),客单价389.1元/+9.44%。19年京沈高铁有望开通,改善北京至景区交通、辐射河北/辽宁客群,客流有望提振。借助北京卫视环球跨年盛典、《邪不压正》全球首映礼等知名文化活动,景区魅力与品牌文化不断提升。19年3月公司受让京能集团转让的古北5.16%股份,持股比例提升至46.6%,权益净利润有望增厚。

    外延项目储备丰富,拓展文旅、康养全产业链布局

    18H2公司7705万元投资成都青城山都江堰旅游公司。中青旅红奇旅游产业投资基金亦不断拓展新项目布局:17年9月以6000万投资健康休闲旅游产业园江苏雅达健康;17年11月以1.4亿元入股四川国家4A级景区九皇山40%股权(18年4月已在新三板摘牌);18年3月6350万投资田园综合体运营商乡伴文旅、2700万投资婺源乡村文旅。

    治理改善,长期看好古镇增长潜力、大股东资源协同,维持买入

    古镇旅游+文化强IP实力凸显,仍具较大增长潜力,外延项目储备丰富。18年1月公司划转光大集团,12月集团邱总任新总裁、3名新董事入驻,治理结构持续优化。乌镇客单提升超预期,原预测19-20年EPS0.89/0.97元,调整至19-21年EPS0.94/1.12/1.23元,可比公司19年平均PE22.47倍,给予19年22-23倍PE,目标价20.71-21.65元,维持买入。

    风险提示:客流增速不达预期、管理机制改善及项目落地进展低于预期。