啤酒行业深度报告:量稳价增利好频现,空间广阔向阳而生

类别:行业研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈梦瑶,郭尉 日期:2019-04-22

概况:估值处上行通道,业绩逐步回升啤酒板块去年涨幅前高后低、近期反弹,估值经2019年有所回升,目前仅相当于2016H1估值水平,历史纵比估值仍有上升势能。板块18年业绩明显改善,展望2019,我们认为持续性的产品结构升级带动吨价上行,叠加提价滞后影响及成本高位回稳带来剪刀差带来利润弹性,费用管控和增值税率下行利好业绩改善。

    详解:量平价增,成本及费用影响趋缓2019年前2月啤酒产量同增4.2%,较去年加速回升,临旺季销量预计平稳积极,综合考虑前期提价时点、产品结构占比以及区域竞争力因素,重点公司综合提价幅度约在4~8%,结合各家持续推进的高端新品推广和产品结构升级的确定性表现,对2019年均价上行的持续性保持乐观。成本端,纸价下行抵消大麦涨价影响,玻瓶高位趋稳,整体压力趋缓,提价滞后影响带来利润剪刀差有望显现。企业利润诉求增强,行业竞争方式改变,2019年销售费用率有望持续下降,品牌投入倾向增强,另4月1日增值税率调低利好低利润率的啤酒行业,预计利润弹性有望加速释放。未来啤酒均价提升进入常态,主流产品价格带有望从4-5元上升到6-8元价格带。国内啤酒厂商与海外企业均价、利润率、吨酒市值相比仍有较大差距,毛利率较外企低15-20pcts,EBITDA利润率、吨酒市值均有成倍提升空间,未来长期均价、净利率回归下仍有较大投资机会。

    前瞻:对标海外,向阳而生从美国及日本历史发展来看,行业内产品高端化加速拉升均价弥补量能缺陷,同时内部品牌整合推动市场集中度提升趋势向好;核心龙头对外通过并购、海外拓张等形式获取更广袤的市场容量和区域竞争优势,同时对内控制费用节约成本,迈出了业绩及市值双击路径。借鉴对比,未来国内啤酒龙头通过多类产品升级、提质提价、关厂提效控本等方式提升盈利能力,并且通过合作收购的方式集中优质资源发展,改善区域竞争格局减缓费用投入,将有效提升业绩。

    投资建议:重点推荐:重庆啤酒:产品升级、区域深耕持续受益,提前完成产能梳理后ROE高质成长独树一帜,未来有资产整合预期,区域龙头未来品牌价值往外延伸、定价权逐渐强化趋势明显;青岛啤酒:品牌力支撑下中高端产品表现积极,均价上行仍有空间,关厂加速虽短期带来一定减值压力但长期利于经营效率提升,受益竞争格局清晰化、费用管控带来业绩弹性;建议关注:燕京啤酒:关注弱势区域经营优化减亏效果,产品均价基数低,改善空间较大;华润啤酒:龙头规模优势明显,产能优化目标明确,短期或存关厂减值和员工遣散费用压力,但未来推出高端新品同时结合喜力品牌逐步进攻中高端市场,有望拉升价格体系,此外提价控费等常规动作也将利好经营性利润上升。风险因素:结构升级不及预期;成本大幅波动;产能优化减缓。

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