珀莱雅:增速符合预期,持续关注品牌矩阵建置

事件:公司公告:2019年一季度实现营收6.42亿元,同比增27.5g%;扣非归母净利0.91亿元,同比增长3538%。销售毛利率和净利率分别为63.83%/ 14.10%,同比分别+0.73pct/+0.20pct。

    营收增速达27.5g%,源于品牌升级、电商业务发展和单品牌店爆发式扩张。毛利率提升、管理费用和销售费用双费下降促利润增速达35.38%。2019年Ql营收增速同比+16.66pct,主要源于品牌升级、电商业务发展和单品牌店爆发式扩张。公司归母净利润增速远高于营收增速,主要源于:1)公司通过调整渠道结构、品类结构、产品结构,毛利率同比增加0.73pct; 2)公司采用“阿米巴”经营管理模式,以“平台化小团队”为单位进行管理,激发全体员工的参与意识,降低管理费用,管理费用率(不合研发费用)为6.92%,较2018年降低0.34pct;3)公司减少促销活动,销售费用率仅35.61%,同比降低0.5lpct;4)由于线上渠道销售盈利能力高于线下渠道,线上渠道营收占比的提高,提升了公司利润。

    公司经营现金流转负主要原因为2018年税赋递延所致。公司IQ19经营现金流为负4146万,主要原因为1.公司因杭州以及湖州市政府规定将2018年税务部分递延至IQ19,2.新大楼以及工厂的支出以及3.绩效奖金支出等等。

    2019年第1季邀请人气小鲜肉Justin代言新品发光小白瓶,销售喜人。1)公司邀请新代言人Justin,巧借粉丝经济提升品牌认知度。2)顺应“成分流”热点,参照Olay小白瓶概念推出新品烟酰胺雪肌精华套装,以gg%精纯烟酰胺粉独立包装、刺激成分烟酸含量<35ppm为亮点,借①分装瓶以最大化有效成分作用、②敏感肌的适用性、③高性价比展开差异化竞争。问世以来,销量/销售额持续攀升,2019年3月小白瓶单品销量/销售额排名第6/4。

    单品牌店展店迅速,2018年营收达1.16亿。通过实施“合伙人”机制以及最大程度核销政策,优资菜单品牌店展店迅速,2018年11月优资莱签约已超1000家,预计2019年单品牌店达1000家。据草根调研,个体单品牌店一年平均可以为珀莱雅公司贡献约40万元的营收。

    全面布局单品牌店有利于充分把握三四线消费红利,同时注重线下体验,提高品牌市场认同度。

    盈利预测及投资评级:公司Q1营收增速稍低于30%主要由于公司为控制费用而减少促销活动导致,考虑到公司全年线上增速50+%的预期,我们预期后续电商增速有望恢复。预期公司持续受惠于品牌升级、渠道高增速以及单品店迅速扩张,2019营收增速可达30+%。微调19-21年EPS至2.00/2.71/3.56,对应2019/4/18日收盘价的PE分别为32/24/18。给予“审慎增持”评级。