生物医药行业专题报告:科创板估值探讨

类别:行业研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:余文心,贺文斌 日期:2019-04-22

科创板上市退市规则公布,上市条件“5选1”。上交所出台的《科创板股票上市规则》对创新性较好的公司放宽上市的财务限制。其中,“标准2”和“标准5”是针对研发管线、研发投入的特殊指标。同时,5种退市或终止上市规则中,“财务类强制退市”对创新型企业的经营状况、研发进展设置严格限制。

    创新药产品线估值的“金标准”--rNPV(基于风险调整的的现金流折现法)。该方法把一个创新药品种分为上市前、专利保护期、专利过期后3个阶段,药品上市成功率P可根据可比项目的临床前、临床阶段成功率进行估算,贴现率r则需要针对不同情形做敏感性分析。

    绝对估值法的简化模型--“5P”估值法。考虑到绝对估法值引入太多的参数且不够直观,不适用于二级市场,我们采用“5P”估值法进行创新药估值:上市概率(Possibility of Success)、患者池(Patient pool)、渗透率(Penetration)、定价(Price)和专利(Patents & exclusivity)。

    创新医疗器械估值--与创新药估值略有不同。1)上市概率P一般更高;2)爬坡时间长但是渠道壁垒高;3)产品叠代带来生命周期的延长,价格维护更好,不容易形成专利悬崖。

    风险提示。新品研发失败风险,新品放量不达预期,新的竞争对手进入风险,医药行业政策风险。

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