食品饮料行业:淡季多催化,继续推荐白酒

类别:行业研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:陈娇,赵国防 日期:2019-04-22

投资要点行情追踪:本周食品饮料指数上涨7.77%,在各版块走势中排位第5名。本周白酒及乳品涨幅较好:分别上涨9.1%及8.9%;个股方面,南宁糖业、今世缘涨幅靠前,分别上涨18.62%、17.19%。我们重点推荐的个股涨幅如下:贵州茅台(8.72%)、五粮液(10.80%)、今世缘(17.19%)、绝味食品(9.68%)、安井食品(0.52%)、伊利股份(9.06%)、洽洽食品(7.76%)。

    本周观点:维持行业“推荐”评级,3月组合:五粮液\今世缘\贵州茅台\绝味食品\安井食品\伊利股份\洽洽食品。

    【白酒周观点】白酒淡季多催化,继续推荐。本周板块新闻较多:1)行业方面,淡季名酒量价政策频出,如酒鬼内参停货、渠道经销商反馈普五出厂价上调至859元。我们认为一方面说明厂商春节销售计划完成情况较为乐观,适当控量有利于价格回升,另一方面则也能够体现出厂商对行业后期展望仍持积极态度,侧面验证行业需求仍强。2)公司层面,水井坊大股东帝亚吉欧将对水井坊采取要约收购的方式收购10%股权,收购溢价20%;舍得酒业拟通过非公开发行的方式募资25亿元,大股东认购比例不低于30%。从产业资本角度来看,该等事项凸显白酒行业的中长期投资价值,市场对板块的投资价值认知将持续深化。年初以来,白酒板块表现较为强势,部分标的涨幅几近50%。除却市场整体表现较好这一因素,春节出货数据乐观、外资持续流入等催化使得白酒板块前期的悲观预期得以修复。

    从我们近期和投资者沟通交流情况来看,市场对板块后续走势逐渐产生疑虑,主要分为两类问题:板块估值是否修复到位?在较乐观市场中,板块是否能获得相对收益?我们认为,1)对于估值,可以再乐观些。从行业内部看,需求结构更夯实稳健、厂商渠道更克制理性,板块周期性减弱、成长更为平稳,同时,外资不断涌入也能抬升板块整体估值;2)对于后者,我们亦较为乐观。

    回顾14年下旬至15年中的一段时间内,白酒板块绝对估值伴随大盘上涨,但相对估值却在下降,白酒明显跑输大盘,其背后原因系:彼时板块仍在调整期,基本面较弱,股价很难有表现。反观当下,白酒板块基本面夯实,行业下行趋势较弱,应乐观预计板块相对大盘表现。基于以上两点,我们对板块持乐观态度,继续推荐名酒,如今世缘、山西汾酒、酒鬼酒、五粮液、水井坊、贵州茅台等。

    【大众品点评】安井食品调研反馈:猪瘟不利影有所缓解,后续仍存看点。公司为应对上游的猪瘟影响,采取积极应对措施:1)进口原料替代。公司将食品安全作为首要考量,18年12月以来均猪肉原料均自美国进口,目前进口猪肉价格平均每吨贵2000元。成本有所抬升,但公司于18Q4进行两轮变相提价(10月幅度约为2-3%,12月幅度约为1-2%,合计产品占比超50%),一定程度对冲成本压力。2)降低猪肉用量。公司将通过调整产品结构以及产品配方降低猪肉类用量,公司猪肉类原料采购占比为20%左右,预计将逐步下降至10-15%。中长期看点:中期-产销地全国化布局即将完成,市占率有望持续提升。2019年四川资阳工厂的产能将逐步释放,预计19年底公司总产能预计将达50万吨,较17年底增幅达到42.9%;2020年公司华北汤阴工厂预计亦将投产(年设计产值10亿元,年产10万吨的生产规模),届时公司将形成7个生产基地,9座工厂的全国化布局,待产能完全释放,总产能预计可达60万吨以上。鉴于华中地区火锅需求旺盛,公司渠道拓展一直较为积极,预计产能全国化布局完毕后,收入体量可于2020年达到60亿元以上,市占率有望持续提升。

    长期-份额稳固后盈利能力或将渐显。此前公司在扩大市占率过程中,于成本低位时适度降价,于成本高位时对提价亦相对谨慎,以牺牲部分净利率为代价获得份额增量,从而导致业绩存在波动性。随着公司份额扩大,规模化效应显现带来的成本优势将更为突出,在定价较同业低的情况下,公司亦可享有更高的利润,后续面对成本波动时,业绩稳定性预计优于同业,有望实现龙头强者恒强的良性循环。

    风险提示:宏观经济及政策风险,食品安全问题,五粮液、茅台渠道管控效果不达预期,市场系统性风险。

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