鱼跃医疗2018年报点评:业绩符合预期,核心业务稳健较快增长

公司2018 年实现营业收入41.83 亿元,归母净利润7.27 亿元,扣非归母净利润6.42 亿元,分别同比增长18.12%、22.82%和25.26%,业绩符合预期。由于线下业务增速回暖,我们调整盈利预测2019-2020 年EPS0.87(+0.01)/1.08(+0.02)元,并预测2021 年EPS1.30 元,提高目标价至28.71(+2.67)元,对应2019 年PE33X,维持“增持”评级。

    核心业务保持稳健较快增长。家用医疗板块同比增17.05%,公司线上平台业务保持40%以上高速增长,线下业务增速恢复至10%以上。

    制氧机、电子血压计、血糖仪及试纸、呼吸机等核心产品继续保持快速增长。医用呼吸与供养同比增26.40%,医用临床同比增10.28%。

    上海中优贡献利润1.21 亿,苏州用品厂、AED 医疗急救业务保持良好态势。上械由于技改等原因,经营业绩略有下降。

    经营质量稳步提升。报告期内公司产品毛利率、净利率稳步向好。期间费用同比增长19.51%,其中由于公司加大了营销体系建设和品牌推广,销售费用同比增34.28%。公司对应收账款进一步加强管理,经营性现金流净额7.98 亿元,同比增229.68%,经营质量稳步提升。

    催化剂。公司通过并购和研发,不断丰富优化产品结构。持续打造平台型品牌运营商和医疗服务提供商。随着后续产能释放、核心高毛利产品放量带动,经营趋势有望持续向好。

    风险提示。原材料价格上涨过快风险,并购整合不及预期风险。