珀莱雅:19Q1归母净利润同比增长30.4%,符合预期

投资要点:l公司2019年第一季度归母净利润增长超30%,符合预期。19年第一季度实现营业收入6.4亿元,同比增长27.6%;归母净利润9115万元,同比增长30.4%,扣非净利润9109万元,同比增长35.4%,维持较高的增速。

    公司毛利率维持高位,现金流和费用期错配拉低Q1现金流净额,不影响总体资产质量。1)毛利率维持高位,净利率微升。公司19年第一季度毛利率同比下降0.7pct至63.8%。销售费用率同比下降0.5pct至35.6%,管理费用率(含研发费用)同比上升0.4pct至9%,主要是股权激励费用摊销,研发加大投入费用率同比增长32.9%,净利率微升0.2pct至14.1%。2)资产质量保持健康。19年第一季度存货较年初增加1715万元至2.5亿元,应收账款较年初减少129万元至8767万元。预收账款0.5亿较去年同期和年底连续降低主要是采取了电子收货单后,收入确认及时,未来有望维持低位,总体资产质量保持健康。3)经营性现金流受费用错配影响,当期较低。19年第一季度经营性活动现金流为净流出4146万元,主要是错位支付了确认于18年的绩效薪酬、税费和大楼尾款等费用,18年经营性现金流超5亿流入,远高于净利润,总体来看不影响长期产生现金流能力。

    主品牌年轻化升级成功推进,多品牌孵化有望在下半年初见成效。1)主品牌珀莱雅合作法国实验室,实现品牌形象战略升级。珀莱雅定位瞄准海洋生物科技,合作法国研究所加码研发,19Q1研发费用1350万元,同比增长33%。高端品类精华发光瓶签约代言人黄明昊,两周内两个主要话题微博共收获超3亿阅读量和超300万讨论量。2)中高端品类获市场认可,助力品牌调性升级。高端品类精华18年收入占比达10%,同比增长80%+,,高价位抗皱系列赋能鲜颜18年增长300%+,占比已达8%左右,品牌升级顺利。3)公司平台化保驾护航,第二梯队品牌加速孵化。优资莱品牌18年收入1.33亿,19年有望翻倍。公司旗下还拥有悦芙媞、韩雅、悠雅、猫语玫瑰和TZZ等不同定位子品牌,国际化合作韩国美妆YNM,日本高端洗护I-KAM实现多品牌多品类梯度覆盖。

    全渠道运营,电商借力新媒体营销维持高增长,线下仍优于行业增速。1)公司电商收入占比超40%,仍保持50%+增长。预计19Q1电商增长50%+,维持较高增速。高效依托品牌+代言人+粉丝实现新媒体营销,微信+微博+抖音+小红书内容精准投放,互动营销领先传统品牌。2)挖掘商超潜力,扩展单品牌店新业态,维持线下双位数增长。公司专营店渠道稳中有升优于行业,商超渠道2018年同比增长25%挖掘成长潜力,单品店涵盖护肤、彩妆和大健康,新业态符合趋势,持续重推有成效,快速展店占领市场。

    l公司是兼具坚实供应链基础,及新媒体营销爆发力的国内化妆品领先集团,核心品牌珀莱雅升级顺利,强于新媒体营销,线上爆发力足,驱动业绩持续提升,维持买入评级。公司主品牌形象升级顺利,加速孵化第二梯队品牌为长期发展奠基,有望保持35%左右业绩增长,我们维持盈利预测,预计19-21年归母净利润分别为3.9/5.3/6.93亿元,对应PE仅33/24/19倍,维持买入评级。