华正新材:19Q1业绩符合预期,受益5G趋势

类别:公司研究 机构:民生证券股份有限公司 研究员:胡独巍 日期:2019-04-22

业绩符合预期,受益覆铜板产能持续提升

    业绩符合我们之前的判断。19Q1毛利率同比-1.36个pct,净利率同比提升0.46个pct,存货周转天数为58天,同比下降5.43天。公司业绩增长主要受益于:(1)青山湖一期产能目前处于满产状态,去年上半年处于设备调试磨合阶段;(2)产品结构优化,高端产品占比提升;(3)费用管控合理,销售期间费用率为14.04%,同比下降1.62个pct。

    高速高频等高端覆铜板产能持续爬坡,占比持续提升,受益5G趋势

    青山湖一期产能去年逐渐爬坡并于18年底满产,高速覆铜板持续通过下游客户认证并量产出货,今年出货占比将持续提升,为5G高速通信应用做好了准备。高速覆铜板主要应用于服务器、5G通讯,高频覆铜板主要用于5G基站等领域,高频高速覆铜板是5G时代必备的电子材料之一,在工艺、原材料、性能参数上相比普通覆铜板难度高,价值量相应提升。导热覆铜板持续优化生产工艺,积极拓展汽车照明市场及海外市场。

    收购麦斯通加码蜂窝材料,积极布局房车、冷藏车等市场

    蜂窝材料持续投入多年,公司去年收购麦斯通100%股权,完善了物流交通复合材料箱体的产品种类并提升了箱体设计能力,积极布局房车、冷藏车领域,将成为整体解决方案供应商。铝塑膜产品产线运行正常,客户认证数量持续增长,将逐步进入收获期。

    投资建议

    公司是国内领先的覆铜板供应商,持续布局高速高频覆铜板,高速高频板受益于5G商用部署提速将迎来一轮向上的高景气趋势,业绩弹性大。鉴于公司覆铜板产能持续提升,预计19/20/21年EPS分别为0.83/1.18/1.57元,对应PE分别为41X/29X/21X。参考4月18日SW印制电路板行业PE(TTM,整体法)为32倍,考虑到公司未来的业绩增速,维持“推荐”评级。

    风险提示:

    1、覆铜板价格波动;2、高速高频覆铜板出货低于预期;3、5G商用部署不及预期。

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