济川药业:OTC渠道开拓,大品种推动业绩持续增长
事件:18年营业收入同比增长27.76%,归母净利润同比增长37.96%
公司发布年报,2018年实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润72.08亿元、16.88亿元、15.93亿元,分别同比增长27.76%、37.96%、37.98%。2019年一季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润20.79亿元、5.10亿元、4.72亿元,分别同比降低2.26%、增长9.28%、增长6.06%。一季度收入下降存在2018年同期流感高发导致的高基数,以及2019年部分月份说明书修订影响蒲地蓝销售的原因。
蒲地蓝新进四省新版医保目录开始执行,OTC市场加强推广快速增长
蒲地蓝为公司核心产品,2018年收入31.95亿元,同比增长28.77%。2018年,蒲地蓝消炎口服液新进入河南、吉林、山东、安徽省新版医保目录开始执行。OTC零售终端成立OTC管理团队,在专业化学术推广模式下针对性地开展终端动销,实施OTC品种的陈列、宣传和推广活动。
传统产品稳健增长,潜力品种、东科制药快速增长
公司收入为大品种驱动,2018年,消化类包含雷贝拉唑、健胃消食口服液实现收入14.48亿元,同比增长15.59%;儿科类为小儿豉翘清热颗粒收入12.46亿元,同比增长37.76%;呼吸类为三拗片收入3.36亿元,同比增长38.19%。心脑血管类、妇科类实现收入0.80亿元、0.74亿元,分别同比降低0.58%、增长11.65%。东科制药收入2.78亿元,净利润0.45亿元,分别同比增长34.00%、105.48%。
预计19-21年业绩分别为2.53元/股、3.18元/股、3.95元/股
公司为儿科领域优质企业,目前已经形成多个重点产品稳定驱动,后续潜力品种快速成长并且形成新的增长点的格局。随着产品增长带来的规模效应,以及OTC销售体系建设,期间费用率将逐年降低,预计未来净利润增速快速收入增速的趋势将延续;我们预计公司19/20/21年EPS至2.53/3.18/3.95元,目前股价对应PE15/12/10倍,我们给予可比行业平均2019年PE18X,对应合理价值为45.59元/股,维持“买入”评级。
风险提示
蒲地蓝OTC渠道开拓低于预期风险;二线产品增速低于预期风险;储备产品偏少成长性不足的风险。