深信服公司年报点评:云计算业务发展迅速,短期强化研发投入

事件:4 月13 日深信服发布年报,2018 年公司营收32.24 亿元,同比增长30.41%;归母净利润6.03 亿元,同比增长5.19%;扣非归母净利润5.52 亿元,同比增长5.44%。同时公司预计2019 年第一季度归母净利润亏损3550~3850 万元。

    收入快速增长,费用上升影响短期利润。分业务来看,2018年信息安全业务收入18.92亿元(同比+24.55%,毛利率下降0.25PCT);云计算业务收入8.67 亿元(同比+59.17%,毛利率上升0.82PCT);企业级无线业务收入3.94亿元(同比+18.32%,毛利率下降2.42PCT)。公司销售费用11.71亿元,同比增长34.91%,管理费用12.99亿元,同比增长34.04%。

    加大研发投入,技术不断突破。报告期内公司研发投入7.79 亿元,同比增长59%,研发营收比为24.16%(17 年同期为19.82%);研发人员数1664 人(17 年同期为1192 人,同比增长40%)。在积极研发投入背景下,公司不断改进已有产品,推出新的产品和解决方案;目前公司累计申请的国内外发明专利接近千件,已经获得授权的专利接近300 件,参与制定的信息安全、云计算等领域的国家标准和行业标准几十件。

    行业地位突出,继续看好长期发展。据IDC 报告显示,中国安全内容管理市场呈现持续增长态势,按厂商收入统计,深信服2018 年增长率超过25.8%。其中深信服上网行为管理市场份额为25.53%,超过第二、三、四名总和,自2009 年以来连续十年蝉联市场份额第一!同时2018 年全年中国VDI 瘦终端出货量增速显著,深信服以23.58%的占比蝉联第二,并取得持续快速增长。我们认为伴随着信息安全、云计算行业需求持续提升,公司的的技术研发协同优势有望进一步显现,并有力支撑公司的长远发展。

    盈利预测。我们预计公司2019~2021年营收分别为41.31亿元、51.66亿元、63.60亿元,归属上市公司股东的净利润为7.48亿元、9.35亿元、12.06亿元,EPS为1.85元、2.32元、2.99元。我们持续看好深信服在信息安全、云计算和企业信息服务领域的发展前景,给予2019年区间PE 50-55x,对应合理价值区间92.50-101.75元,给予“中性”评级。

    风险提示。云计算业务发展不及预期,行业竞争超预期。