顾家家居:渠道加速下沉,新品类快速增长向大家居迈进

2018年实现收入91.72亿元,同比增长37.61%,归母净利润为9.89亿元,同比增长20.29%,扣非归母净利润为8.18亿元,同比增长34.05%。其中18Q4实现收入27.79亿元,同比增长52.91%,归母净利润为2.04亿元,同比增长0.68%,扣非归母净利润为1.81亿元,同比增长33.29%。其中公司自主品牌营收73.61亿元,同比增长20.72%,其他品牌收入13.48亿元,同比增长683.75%。

    受外销带动,加上内销表现较好,沙发品类整体快速增长。2018年公司沙发实现收入51.44亿元,同比增长39.31%;床类产品实现收入11.32亿元,同比增长27.80%;餐椅实现收入3.18亿元,同比增长20.54%;配套产品实现收入12.92亿元,同比增长32.09%。定制家具实现收入2.12亿元,同比增长145.77%,红木家具实现收入1.58亿元,同比增长40.07%。信息技术服务实现收入3.32亿元,同比增长90.81%。

    公司18年外销收入大幅提升。公司内销收入52.10亿元,同比增长29.07%,外销收入35.00亿元,同比增长56.71%。公司外销增速大幅增加的原因是外销国家战略与大客户战略效果显著,品类定位符合市场需求以及收购的公司增加了规模增长。毛利率方面,公司内销毛利率42.86%,同比增加0.5pct,外销毛利率23.64%,同比较少0.37pct,毛利率水平保持稳定。

    公司整体毛利率36.37%,较17年减少0.89pct,净利率10.97%,较17年减少1.50pct。其中Q4毛利率37.87%,较17年Q4减少0.78pct,净利率6.88%,较17Q4下降3.82pct。分产品看,沙发毛利率34.87%,比17年减少1.59pct;床类产品毛利率38.23%,比17年增加0.01pct;餐椅毛利率28.51%,比17年减少1.38pct;配套产品毛利率26.20%,比17年减少0.34pct。定制家具毛利率29.96%,比17年增加3.10pct,红木家具毛利率13.95%,比17年增加0.49pct,信息技术服务毛利率87.31%,比17年减少6.03pct。18年对联营企业和合营企业的投资收益实现1100万元,同比增长10%,主要是浙江圣诺盟顾家海绵公司和江苏澳凡家具公司贡献。

    公司18年期间费用率控制良好。公司18年期间费用率为23.93%,比17年减少0.81pct,其中公司18年销售费用率19.50%,较17年减少1.46pct;管理费用率2.66%,较17年增加0.69pct;研发费用率1.49%,较17年增加0.41pct;财务费用2529万,较17年减少2297万。管理费用增加较多是因为公司规模扩大费用同步增加以及公司加大培训与管理能力投入所致。

    公司18年渠道加速扩张。截至2018年12月31日,公司自主品牌拥有经销店4015家(+937),其中新开1232家,关闭295家;直营店207家(+19),其中新开80家,关闭61家;18年公司自主品牌合计开店1312家,关闭356家,净开店956家。公司现有自主品牌门店合计4222家。其他品牌门店18年开店397家,关闭212家,净开店185家,合计1854家。公司合计拥有6076家门店。

    产能扩张持续推进。嘉兴年产80万标准套软体家具项目厂房建设部分已完成60%,预计2021年底前达纲,预计可实现年营收28.80亿元;黄冈年产60万套标准软体柜及400万方定制家居产品项目目前4栋主体建筑物一层已建设完成,预计在2022年底前达纲,预计实现年营收30亿元。受18年地产交房较少影响,略下调19及20年盈利预测,新增2021年盈利预测,预计公司2019-2021年分别实现归母净利润12.06/14.48/17.05亿元(原预计19年14.2亿元/20年18.2亿元),对应增速分别为22%/20%/18%,对应PE估值分别为20.1X/16.8X/14.2X,维持“买入”评级。

    风险提示:交房不及预期,整装大家居推进低于预期等