顾家家居2018年年报点评:渠道加速扩张,定制+软体向大家居迈进

一、事件概述

    4月18日,公司发布2018年年报。报告期内,公司实现营业收入91.72亿元,同比增长37.61%;实现归母净利润9.89亿元,同比增长20.29%;实现扣非归母净利润8.18亿元,同比增长34.05%;实现基本每股收益2.36元,利润分配方案为拟向全体股东每10股转增4股并派发现金红利人民币10.00元(含税)。

    二、分析与判断

    全年业绩保持快速增长

    18年公司营收、归母净利润、扣非分别同比增长38%、20%、34%,营销模式创新、门店效率增长、多元化渠道布局推动公司业绩快速增长。分产品看,沙发实现收入51.44亿元,同比增长39%;床类产品实现收入11.32亿元,同比增长28%;配套品实现收入12.92亿元,同比增长32%;定制家具、红木家具分别实现收入2.12亿元、1.58亿元,分别同比增长146%、40%。

    期间费用率小幅下降

    报告期内,公司销售费用率同比下降1.46pct至19.50%,职工薪酬增加较多使管理费用率同比上升0.69pct至2.66%,研发费用率上升0.41pct至1.49%,汇兑收益增加使财务费用率下降0.45pct至0.28%,期间费用率整体下降0.81pct至23.93%。盈利能力方面,公司毛利率下降0.89pct至36.37%,所得税增加使净利率下降1.49pct至10.97%。

    外销收入快速增长

    公司外销国家战略与大客户战略效果显著,18年公司外销收入35.00亿元,同比增长56.71%,占比提升9pct至38%。内销方面,公司深耕三四线市场,通过融合店及定制+软体拎包入住店创新营销模式,LAZBOY业务与定制业务亦取得良性发展,18年实现收入52.10亿元,同比增长29.07%。

    渠道加速扩张,产能建设持续推进

    渠道方面,报告期内公司自主品牌直营店净增19家至207家,经销店净增937家至4015家;其他品牌门店净增185家至1854家;总共净增1141家至6076家。产能方面,嘉兴王江泾年产80万标准套软体家具项目(一期)项目主体建设已基本接近尾声,预计2021年底前达产,达产后预计实现年收入28.8亿元。华中(黄冈)基地年产60万标准套软体及400万方定制家居产品项目已启动基建建设,计划19年底完工,预计2022年底前达产,预计实现年产值30亿元。

    三、投资建议

    我们看好公司在沙发、寝具、定制家具等业务领域的持续布局,同时门店优化、产能扩张和大宗业务有望助力公司成长,预计2019、2020、2021年能够实现基本每股收益2.02、2.40、2.79元,对应PE为20X、17X、14X。公司PEG小于1,维持“推荐”评级。