荣盛石化2018年报点评:财务费用拖累业绩,炼化项目打开发展空间

事项:

    公司发布2018年年报,营业收入914.25亿元,同比增长26.91%;归母净利润16.08亿元,同比下滑20.29%;EPS为0.27元,拟向全体股东每10股派发现金红利人民币1.0元(含税)。四季度单季营业收入297.42亿元,同比增长51.16%;归母净利润-1.61亿元,同比下滑134.94%。

    评论:

    营业收入实现增长,财务费用拖累整体业绩。报告期内中金石化、逸盛大化、浙江逸盛、海南逸盛分别实现营业收入191.5/294.8/370.1/224.4亿元,净利润8.97/4.57/6.49/4.57亿元。业绩下滑主要原因是(1)油价大幅下跌导致聚酯产业链价差缩窄,同时产生一定的库存损失;(2)利息支出和汇兑损失增加导致财务费用同比增长2014.39%,其中报告期汇兑损失2.55亿元(2017年汇兑收益4.65亿元),利息支出10.8亿元(2017年利息支出9.1亿元);(3)期货交易导致本期公允价值变动损益-4.34亿元。

    PTA供需紧平衡,盈利水平持续改善。2019年国内PTA新增产能仅为新凤鸣220万吨和恒力PTA-4项目250万吨,预期投产在四季度,产量增量有限;下游聚酯维持高开工率,产能进入新扩张周期,预计全年聚酯产量新增在7-8%左右。随着恒力炼化、浙江石化等炼化项目逐步投产,PX或出现结构性下跌,产业链利润有望向PTA环节倾斜。PTA供需与成本基本面持续改善,盈利水平有望维持高位。公司参控股PTA产能约1350万吨/年,业绩有望迎来爆发。

    浙石化项目进展顺利,转向试生产准备阶段。浙江石化“4000万吨/年炼化一体化项目”作为民营炼化的标杆项目,项目建成后主要生产规模为炼油4000万吨/年,芳烃产能1040万吨/年,乙烯产能280万吨/年。截至报告期末,一期工程建设安装等工作已基本完成,公司逐步转向试生产准备及预销售阶段,预计2019年下半年实现全流程打通。浙江石化炼化一体化项目规模、配套优势明显,为公司未来增长点。此外,公司近期公告拟发行不超过80亿元,推进二期项目建设。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到聚酯产业链景气同比下滑,我们调整盈利预测。预计2019-2021年公司归母净利润31.46/54.79/79.80亿元(原19/20年预测值为45/68亿元),对应EPS 0.50/0.87/1.27元,对应PE27/15/10倍。浙石化项目投产在即,给予一定估值溢价,给予2019年34倍PE,对应目标价17元,维持“推荐”评级。

    风险提示:油价大幅波动;浙江石化进展不及预期。