三利谱:2018成功切入大尺寸偏光片领域,拟定增扩产加速进口替代

2018年业绩符合预期,成功转型切入大尺寸偏光片领域。2018年,公司实现TFT偏光片收入7.38亿元,同比增长11.38%,黑白偏光片收入1.42亿元,同比下滑5.61%。从出货量来看,合计实现偏光片销售677万平,同比增长11.9%。毛利率方面,2018年综合毛利率为18.06%,其中TFT系列毛利率15.76%,黑白系列毛利率29.46%。公司18年的业绩符合我们预期,传统小尺寸偏光片依旧维持平稳增长,而大尺寸偏光片通过合肥三利谱于18年底实现批量供应,为收入贡献了增量。

    大尺寸出货量快速提升,盈利能力有望持续改善。2018年公司净利出现下滑的主要原因在于合肥三利谱的新增产能带来了折旧与人工成本的增加,短期来看,在产能利用率尚未打满的情况下,产品的毛利率受到较大影响,导致利润出现暂时性下滑。我们认为,未来随着产品良率、裁切率逐步提升,产能快速爬坡,收入的增长将逐渐摊薄固定成本,公司盈利能力有望持续改善。目前公司已为京东方、惠科等面板厂商批量供货,国内面板厂对于上游材料国产化的支持力度持续提升,未来公司大尺寸产品有望加速放量。

    拟定增募资11亿扩产超宽幅TFT-LCD产线,未来成长路径清晰明朗。公司发布公告拟通过定增募资扩产3000万平2500mm的大尺寸偏光片产能,总投资12.6亿元,建设周期为30个月。项目达产后预计实现年收入20亿,净利润2.1亿。我们认为,公司的持续扩产将带来较大的收入和利润弹性,受益于偏光片国产化率的快速提升,公司将通过产能扩张实现份额提升。

    财务预测与投资建议

    维持买入评级,上调目标价至51.68元。我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.52、2.22与3.22元,参考显示行业材料供应商可比公司平均估值,对应2019年34倍,我们维持买入评级,上调目标价至51.68元。

    风险提示

    客户扩产、公司出货量、偏光片价格、产能利用率、良率与毛利率低于预期。