中国人寿2019年一季报预告点评:股市向好提振投资收益对业绩与价值的贡献

事件:公司披露2019年一季报预告,预计受境内股票市场大幅上涨影响,公开市场权益类投资收益同比大幅增加,归母净利润同比增加约80%-100%。根据预告中枢,1Q19归母净利润约为256.8亿元,同比增长90%。

    资产端底部反转助力业绩与价值快速增长。1Q19沪深300、创业板指数分别上涨28.6%和35.4%。根据2018年年报中披露的以公允价值计量且其变动计入当期损益金融资产和可供出售金融资产中股票和基金的持仓,我们假设分别上涨28%和20%,根据47%分红险业务占比和70%产品分红率的假设,我们预计对合并报表净利润影响为85.0亿元,对其他综合收益的影响为393.4亿元;在股市边际上涨30%的假设下对期末EV静态提振幅度为7.22%,纯寿险公司弹性显现。

    长端利率企稳,年内准备金折现率释放利润仍有空间。1Q19,10年国债到期收益率较上年末下行16BP至3.07%,在经济数据全面回暖下4月以来上行31BP至3.36%,后市虽仍有震荡,但底部反转态势得到基本确立。10年期国债收益率750日移动平均线1Q19上行2.3BP,静态测算下,全年仍将上行13.4BP,根据上市险企年报附注中寿险保险合同对折现率敏感性分析线性外推,假设折现率上行5个BP下,预计对合并报表税前利润提振68.4%(平安、太保和新华合并报表的税前利润提振幅度为2.0%、34.0%和26.5%)。

    “开门红”业绩一枝独秀,新单及价值口径增长同业领跑。国寿鑫享金生A+B款产品预计在2019年开门红期间实现近430亿元新单贡献。预计1Q19平安寿、国寿、太保寿和新华新单同比增速分别为-18%、+38%、-8%、+8%,1Q19NBV增速为+4%、+25%、-2%和+10%,关注2Q-3Q长期保障型产品放量节奏。

    投资建议:从社融底到经济底,长端利率触底,助力板块估值修复,权益市场向上催化公司估值中枢向上,国寿作为上市纯寿险标的,对大盘β属性最强。启航高质量发展,重振国寿再出发。由于公司一季报超预期且年初至今权益市场持续上涨,我们看好投资收益对业绩与价值的贡献,预计公司2019-2021年EPS分别为1.51、1.60和1.79(原预测为1.11/1.48/1.74),每股内含价值为33.13、38.16和43.82元/股(原预测为32.41/37.29/42.78元),公司当前估值对应2019年PEV约为0.91X,历史估值分位数为14.5%,仍处于低位,维持增持评级。

    风险提示:权益市场震荡下行、经济复苏低于预期