四维图新:轻装上阵,高精度地图进入落地期

维持增持评级,目标价32.3元。维持公司19-21年EPS为0.34元/0.38元/0.46元。考虑到战略合作华为所带来的协同效应,高清地图布局有望加速产业落地。提高目标价至32.3(+5.1)元,对应19年pe为95x,增持评级。

    年报业绩符合预期。公司18年实现营收21.34亿元,下滑1.06%;实现归母净利润4.79亿元,去除计提商誉减值、杰发科技业绩补偿、出售图吧获得的投资收益以及增加的所得税影响,剩余净利润为-1.78亿元,与我们此前测算结果基本一致。亏损原因主要在于:公司18年研发投入为11.66亿元,占营收比达到54.65%,相较上年提升12.29个百分点;研发投入资本化金额显著减少,在营收基本持平情况下18年研发费用相较上年增加3.83亿元。

    看好2019年乘用车销量,公司传统业务有望边际改善。随着国六标准推迟,以及2019年初发改委表示将制定出台稳住汽车、家电等热点产品消费的措施,乘用车全年零售销量或将超预期。因此对于公司而言传统导航地图业务并不悲观,有望跟随汽车行业迎边际改善。

    高精度地图价值未被充分认知,公司确立市场头部地位。主流技术路径要求L3以上的无人驾驶车辆必须配备相应高精度的HD导航地图;相较传统车载地图,高精度地图的三维精细建模使其竖起高技术壁垒,市场格局一旦确立便较难打破。四维已签下宝马21-24年全系自动驾驶车辆高精度地图供货协议,考虑到公司与日德系高端车厂始终合作紧密,我们对公司高精度地图市场拓展持乐观态度。

    风险提示:高清地图落地进展不及预期。