星宇股份:业绩超预期,“价升”全面驱动业绩的起始之年,未来3年业绩翻番

事件:公司公布2019年一季度报告,实现营业收入14.24亿元,同比增长21.21%,环比上升13.06pct,实现归母净利润1.70亿元,同比增长30.15%,利润增速持续远超收入增速,超市场预期。

    日德系强势护航,2019年将是公司产品“价升”全面驱动业绩的起始之年。2019Q1公司实现归母净利30.15%的高速增长,在全行业一季度普遍盈利探底情况下表现亮眼。Q1实现营收14.24亿元,同比增长21.21%,环比上升13.06pct,主要是宝莱、探歌、Q5及新款迈腾在一季度量价齐升带来的收入贡献,据测算,四款LED车型因单车价值量提升带来2.31亿收入增量,占比16%,验证我们“2019年将是公司“价升”全面驱动业绩的起始之年”的逻辑。同时,预计全年LED批产项目较2018年数量翻倍,主要包括全新速腾(800升至1500元)、迈腾改款(800升至2000元)、吉利帝豪、轩逸等LED前照灯配套下,估计至少为公司新增10-11亿元收入。

    三费管控能力强,研发投入稳定增长,经营现金流健康。公司“三费”控制能力保持稳定,2019Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.46%/2.78%/3.55%/0.12%,保持平稳。其中Q1研发费用5052万元,同比增长11.72%,体现公司对于创新研发的重视,致力于构建专利技术等竞争优势。公司经营现金流优质,Q1经营现金流净流入11.73亿元,同比增长77%,主要是应付票据及应付账款同比增加34%,对上游供应商议价能力提升所致

    未来增长空间可观,日系渗透率上行是核心看点,未来3年业绩翻番。公司从2012-2019年历时8年在一汽大众(年销量140万)的份额从0%增长到40%,预计来自大众的收入为20亿元(以2018年为例)。目前在日系(丰田+本田+日产=年销量370万,是一汽大众的2.6倍)的收入不到10亿元(以2018年为例),前照灯中仅配套一汽丰田卡罗拉、日产启辰等车型,销量份额比在10%左右。假设未来日系渗透率能到40%,那么收入有望增加40亿-50亿元,高速增长持续性强。短期内日系兑现性同样确定,2019Q4将配套日产全球轩逸订单(月销5万辆)、致炫等,单车价值量1500元,预计完整年度可带来9-10亿元收入增量。

    上调盈利预测,维持买入评级。我们认为公司2019-2021年可实现营业收入63.79亿元、82.05亿元及103.97亿元,对应净利润8.48亿、11.17亿及14.44亿元,上调幅度为5%,对应估值为24倍、18倍及14倍。