三花智控:收入保持稳健增长,盈利能力略有下降

收入保持稳健增长,盈利能力略有下降

    公司披露2019年一季报:2019Q1公司实现收入27.8亿元(YoY+7.9%),实现归母净利润2.6亿元(YoY+4.2%),对应净利率9.3%(YoY-0.3pct)。

    制冷业务下游需求或有收缩,全球龙头彰显承压能力

    产业在线数据显示,2019年1-2月空调产量2,163万台(YoY-0.5%),同期截止阀、四通阀、电子膨胀阀累计内销量分别为4,069/1,868/827万只,同比分别增长-0.56%/0.97%/9.35%。除电子膨胀阀受益于渗透率提升获得了较好的增长外,截止阀、四通阀的增长情况均有所放缓。在行业整体库存压力增大等因素驱动下游需求或有收缩时,公司作为全球制冷零部件龙头的承压能力彰显无疑,收入端的稳健增长表现出了良好的韧性。

    景气度与原材料影响下毛利率承压,汇率压力减小改善财务费用

    原材料价格回升,行业景气度下滑:部分公司成本占比较高的大宗原材料价格自2018H2大幅下降至低位后在2019Q1有所回升,叠加下游景气度的下滑导致公司毛利承压水平,2019Q1实现毛利率25.2%(YoY-2.3pct);汇率压力减小改善整体费用率:2019Q1公司期间费用率分别达到4.0%/9.6%/1.8%,同比变动-0.3/+1.3/-1.3pct,同时外汇远期合约浮盈增加驱动公允价值变动收益同比增长,占营收比例达到1.3%(YoY+1.4pct)。

    盈利预测

    预计公司2019-2021年归母净利润为14.2、16.3、18.6亿元,同比增长10.2%、14.4%、14.1%,最新收盘价对应2019年PE26.0x。考虑新能源汽零业务订单持续增长并有望在未来两年放量,同时制冷业务长期确定性高,预计估值在切换至2019年后将有所修复,给予公司2019年PE27x,与2018全年收盘价中位数对应的当年静态估值保持一致,对应合理价值18.09元/股。维持“买入”评级。

    风险提示

    行业景气度下降;原材料价格上升;新能源汽车渗透率提升不及预期。