华东医药:公司业绩超预期,研发投入高增长

2018Q4增速超预期,带动全年业绩高于此前估计。2018Q4公司实现收入74.59亿元,同比增长16.89%,高于前3季度的8.17%;实现归母净利润4.58亿元,同比增长57.79%,高于前3季度的21.48%。2018Q4的超预期表现带动全年业绩超过此前估计,2018全年实现收入306.63亿元,同比增长10.17%;实现归母净利润22.67亿元,同比增长27.41%,略超过此前预计的23%左右的增速。

    2018年公司毛利率28.99%,较2017年提升2.89个pp,预计主要受两票制影响,其中Q1-Q4单季度毛利率分别为31.65%、29.10%、27.79%和27.35%,呈现逐步回落态势,主要原因是商业部分逐步复苏,而商业部分毛利率低于工业,带动整体毛利率回落。2018年公司费用率19.15%,较2017年提升1.74个pp,主要受两票制导致销售费用提升影响。

    工业维持高速增长,主要品种仍旧强势。工业部分:2018年收入82.38亿元,同比增长24.03%。中美华东收入82.08亿元,实现净利润18.60亿元,分别增长24.13%、39.24%,分别较2017年提升2.41和17.67个pp。利润增速高于收入增速主要原因有:1)公司大力开拓基层,而基层营销费用相对较低;2)公司收到税收优惠抵扣约4000万;3)公司采取大品种战略,规模效应进一步提升等。商业部分:2018年收入223.49亿元,同比增长5.47%,增速持续回升,Q4开始基本达到两票制同比口径,预计2019年增速在10%以上。华东宁波受中低端玻尿酸激烈竞争影响,

    2018年增速放缓,收入17.41亿元(+6.03%),净利润2.29亿元(+11.71%)。国际医美部分:Sinclair实现收入7602万元,亏损400多万,2019年或将保持良好增长态势。

    从主要品种看,阿卡波糖增速约30%,百令胶囊约11%,两大核心品种主战场均向基层转移,预计基层占比分别达到45%和40%左右,且保持快速增长。二线品种中,免疫线三大品种平均30%增速,其中他克莫司40%,吗替麦考酚酯30%,环孢素14%。消化线泮托拉唑整体增速超20%,胶囊剂35%,注射剂15%。吡格列酮二甲双胍翻倍增长,预计2019年达到2.5亿-3亿元规模。吲哚布芬70%增速,2019年预计超1亿元。

    研发投入高增长,后续在研品种望加快落地。2018年公司研发费用7.06亿元,同比增长52.90%,预计2019年研发费用保持30%以上增速,金额达到9亿元以上。仿制药方面,复方奥美拉唑、西格列汀二甲双胍、阿那曲唑、卡泊芬净等均已提交申报生产,均有望在2019年获批。后续曲格列汀、利奈唑胺、伊马替尼、卡格列净等多个品种均处在预BE或BE阶段,2020年底前全部完成申报,未来2年将是公司高端仿制药品种密集落地期。创新药方面,利拉鲁肽进入3期临床,有望年底申报上市;迈华替尼进行2期临床,其中罕见基因突变有望根据2期临床数据在2020年提前申报上市;DPP-4抑制剂HD118已完成1期临床,预计下半年开展糖尿病患者的PK/PD试验;口服GLP-1创新药TTP273正在与CDE沟通并修订临床方案,预计2019下半年开展1期临床桥接试验。

    盈利预测与投资评级:由于公司业绩略超预期,我们将公司2019-2020年EPS预测由1.87元、2.31元提升为1.93元、2.37元,同时预计2021年EPS为2.92元,当前股价对应2019年PE仅16.8倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:1)核心产品销售不及预期:目前公司两大核心品种都达到20亿元以上,基数较大。同时考虑到带量采购未来可能纳入公司品种,相关品种存在销售不及预期可能;2)研发进度不及预期:公司目前有较多在研品种,且包括多个新药品种,研发难度高、风险大,存在研发进度不及预期的风险。3)外延并购风险:公司现在积极进行国际化布局,如收购英国医美标的Sinclair,有一定的不确定性。