尚品宅配:业绩符合预期,一二线地产景气度加持收入增长

收入靓丽,业绩略承压,维持逆势扩张。在行业景气下行阶段,公司单四季度维持20%增长。并且2018年公司实现了逆势扩张,加盟店达到2100家,净增加543家,直营店数101家,净增加16家,也受益于开店,加盟店收入增长30%,直营店增长13%。盈利方面,公司由于加盟店比例提升,毛利率维持下降的态势,同比下滑1.43pct到43.68%,但是公司通过期间费用的控制,维持净利率同比持平,为7.18%。

    一二线地产景气度回升,尚品值得期待。根据房地产30大中城市的交易数据,截止4月第二周,一线城市商品房一手成交面积同比提升46%,二线城市基本持平,二手房上海同比约40%,北京同比约10%。一线地产交易快速上涨,二线止跌有望回升。尚品的收入结构中,加盟店有35%由一二线城市贡献,直营店的绝大多数来自于一二线城市,在一二线地产回暖背景下,2019年收入值得期待。且尚品是家居行业中净利率较低的公司,主要原因在于直营店占比高,门店销售费用较多在体内,这部分费用偏刚性,故而在收入回升情况下,固定费用摊薄,净利率回升亦可期。

    盈利预测与投资建议。短期来说,我们看好尚品受益于一二线城市地产回暖带来的收入增速回升,长期,我们看好尚品通过供应链管理搭建收入扩张护城河,我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.9/3.64/3.79元,同比增速为21%/25%/4%,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示。加盟店管理不及预期,地产宏观政策调控风险。