华东医药:四季度业绩增速加快,在研项目稳步推进

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:吴文华,罗佳荣 日期:2019-04-22

核心观点:

    2018年营业收入同比增长10.17%,归母净利润同比增长27.41%2018年,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润306.63亿元、22.67亿元、22.36亿元,分别同比增长10.17%、27.41%、22.36%。4Q18,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润74.59亿元、4.58亿元、4.52亿元,分别同比增长16.89%、57.79%、73.98%。

    核心工业中美华东增速加快医药工业核心为子公司中美华东,上半年实现营业收入82.08亿元,净利润18.60亿元,同比增长24.13%、39.24%,增速明显加快。核心产品百令胶囊加大对基层和OTC市场的推广,基层目前占比依然偏低。阿卡波糖受益医保报销比例提升,公司具备原料和销售优势,一致性评价首家通过,竞争格局优势有望保持。免疫抑制线主要包括环孢素、他克莫司和吗替麦考酚酯,新版医保适应症不同程度放开限制,依然稳定增长。

    商业调拨影响消除,收购英国Sinclair充实医美业务医药商业全年收入223.49亿元,同比增长5.47%,两票制对调拨业务冲击逐渐消除,毛利率提高1.18pct,主要来自分销占比提升。公司收购英国医美企业Sinclair完成,全年并表国际医美业务7602万元,毛利率为74.31%,实现对现有医美业务的有效补充。

    研发投入加大,在研产品稳步推进2018年公司研发投入7.06亿元,同比增长52.90%。年报显示迈华替尼正开展一线72例II期临床试验,已完成入组正在随访;DPP-4抑制剂HD118完成健康受试者的I期临床试验,同时进行桥接试验建模;口服GLP-1创新药TTP-273在2018年底申报临床。

    预计19-21年EPS分别为1.95/2.39/2.89元/股公司内生产品保持稳定增长,在研的产品管线逐渐丰富。我们预计公司19-21年EPS分别为1.95元/2.39元/2.89元,对应PE分别为17/14/12倍。公司创新和国际化业务值得期待,给予2019年行业平均PE21X,对应估值40.90元/股,维持“买入”评级。

    风险提示

    核心产品医保控费;在研产品进展不及预期。

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