步步高2018年年报点评:业绩基本符合预告,快速扩张期费用高

类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:唐佳睿,邬亮,孙路 日期:2019-04-22

公司2018年营收同比增长6.65%,归母净利润同比增长3.45%

    4月20日,公司公布2018年年报,2018年实现营收183.98亿元,同比增长6.65%。实现归母净利润1.56亿元,折合成全面摊薄EPS为0.18元,同比增长3.45%(以追溯调整后的2017年数据为基准)。单季度拆分来看,4Q2018营收同比增长0.27%,增幅小于3Q2018增长的6.32%。4Q2018归母净利润为-0.41亿元。业绩基本符合公司在2月末的预告。

    2018年毛利率上升1.53个百分点,期间费用率上升1.48个百分点

    2018年公司毛利率为23.03%,较上年上升1.53个百分点,毛利率上升的主要原因是:2017年底新开3个购物中心、部分百货自营转租赁,导致毛利率高的租赁模式收入占比提升。2018年公司期间费用率为21.44%,较上年上升1.48个百分点,其中销售/管理费用率较上年分别上升0.40/0.58个百分点,主要原因是近两年新开门店数量较多,培育期的各项费用高。财务费用率较上年上升0.48个百分点,主要原因是银行借款增加。

    区域商业龙头,市场规模不断扩大,与腾讯京东的合作不断深化

    2018年,公司新开超市38家,百货店2家,关闭15家门店。截至2018年12月底,公司拥有门店341家(超市290家、百货店51家),面积合计约415万平方米。2018年公司超市业态可比店营收同比下降1.06%,利润总额同比增长5.97%。2018年初,腾讯和京东分别受让公司6%和5%的股份。2018年4月,腾讯-步步高智慧零售试点项目在长沙梅溪新天地正式上线,公司与京东在到家业务、供应链等方面的合作也不断深入。

    略下调盈利预测,维持“增持”评级

    我们认为公司处于快速扩张期,短期由于新门店培育、收购门店整合相关费用的拖累,净利润增速难以大幅提升,我们略下调对公司2019-2020年EPS的预测,分别至0.18/0.19元(之前为0.20/0.22元),新增对公司2021年EPS的预测为0.20元。长期来看,公司的区域龙头地位较为稳固,市场规模不断扩大,与腾讯京东的合作不断深化,维持“增持”评级。

    风险提示:跨区域经营的风险,市盈率处于较高水平。

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