鱼跃医疗:线上维持高增长,线下调整显成效

增速稳健,业绩略超预期

    2018年实现营收41.83亿元(+18.12%),归母净利润7.27亿元(+22.82%),扣非归母净利润6.42亿元(+25.26%),业绩略超预期。

    临床产品线受技改产能影响,2019年有望恢复

    中优利康实现营业收入5.24亿元(+24.95%),净利润1.21亿元(+24.61%),随着Q2丹阳新产能释放、盈利能力提升,有望进一步释放业绩。上械由于技改等原因业绩略下降,实现营业收入5.67亿元(-3.89%),净利润6958万元(-0.75%),管理层调整基本完成,随着新的管理考核要求以及技改的完成,估计2019业绩会好转。

    家用医疗器械线上维持高速增长,线下调整初显成效

    2018年家用器械实现收入15.34亿元(+17.05%),毛利率35.64%,提高4.04pp。电商平台表现依旧亮眼,同比增速在40%以上,其中,核心产品制氧机、电子血压计、雾化器、血糖仪及试纸、中医器械等继续保持快速增长,新品额温枪、电动轮椅等借助现有渠道快速放量。线下平台在人员、机构调整、终端精细化策略的影响下,也达到10%以上的增长。

    毛利率、费用率基本稳定,现金流改善充裕

    2018年销售毛利率39.83%(+0.17pp),销售费用率12.83%(+1.54pp),主要是加大营销体系建设以及品牌推广力度所致,管理费用率5.90%(-0.32pp),财务费用率-0.73%(-1.06pp),主要是美元升值引起美元存单账面汇兑利得所致;研发费用率3.64%(-0.09pp)。期间费用率合计21.64%(+0.25pp),销售净利率17.95%(+0.23pp)。公司收紧销售回款政策,加强应收账款管理,经营活动产生的现金流量净额为7.98亿元,(+229.68%),与净利润比值达110%。

    风险提示:引入产品销售不达预期;上械整合不达预期。

    投资建议:维持“买入”评级我们看好公司作为稀缺的医疗器械平台型公司,家用医疗器械电商业务保持快速增长,通过研发+外延并购不断丰富产品线导入平台销售。估计随着产能瓶颈解决,业绩将维持高速增长。预测2019-2021年实现归母净利润为8.94/10.73/12.87亿元,增速23%/20%/20%,当前股价对应PE为26.8/22.3/18.6X,维持“买入”评级。