估值与结构第36期:经济再超预期,股指震荡整固

1、A股行情回顾:一季度经济数据出炉,基本面预期全面上修,股指延续横盘震荡走势。本周Q1经济数据陆续出炉,GDP同比增长6.4%,M2同比增速8.6%,社融和贷款增量均大幅超预期,PMI时隔三个月重回枯荣线之上,工业增加值增速亦止跌回升,贸易顺差同比去年增加近8成,固定资产投资累计增速创10个月新高,其中房地产开发投资累计增速更是创2014年11月以来的新高。二季度策略报告《抓住好春光,风险在后半段》中,我们判断二季度断崖式下行风险消除,且金融和经济数据的超预期好转,是支撑二季度前段市场再度向上的重要推手,但同时也提示市场对于数据改善可能会过度反映的风险。目前,两融余额已经逼近万亿大关,且三月新增投资者环比增加103.19%,信用账户环比激增308%,交投情绪依旧持续高涨。过去5个交易日内,沪指累计涨幅1.89%,深成指上涨1.27%,中小板指、创业板、沪深300和上证50分别上涨0.99%、0.79%、1.86%和2.61%。各行业涨跌分化,通信、家电和电子领涨,地产、医药和钢铁领跌。成交方面,风格轮动明显,周期与消费成交开始回调,金融与成长触底反弹。

    2、一周估值变化:大市值相对占优,主力资金增配银行。截至本周四(4月18日)收盘,万得全A动态市盈率为18.63倍,剔除金融、石油石化后为27.22倍,整体估值水平较上周上升,行业估值水位涨落分化,通信等22个行业估值水位抬升,计算机等6个行业估值水位回落。风格方面,大市值依旧维持强势,金融携成长板块领涨。主力资金方面,过去一周申万27个一级行业净流出,医药生物主力流出居首,达151.49亿元;唯有银行一枝独秀,吸引40亿主力资金流入。

    3、大类资产:油金比继续震荡上行。股市方面,过去的5个交易日沪深300指数累计上涨1.86%,海外波动率震荡修复,标普500风险溢价水平震荡下行,VIX指数低位震荡延续;万得全A口径下的修正风险溢价水平本周三再创年内新低,随后小幅反弹,截至本周四升至0.26%。大宗商品方面,国内原油期货下跌1.12%;南华工业品指数和农产品指数共振回调,分别下跌2.20%、0.40%;NYMEX原油上涨0.42%,收于64.06美元/桶,伦敦黄金现价周内下跌1.31%,收于1275.51美元/盎司,油金比继续震荡上行;债市方面,十年期国债期货周内小幅下跌0.38%,中美利差维持稳定;汇市方面,本周人民币小幅抬升,截至昨日收盘,美元兑离岸人民币收于6.71。

    风险提示:海外波动加剧;宏观经济和政策超预期变化;监管态度转向。