非银行业3月社融数据点评:金融供给侧改革背景下,直接融资有望持续改善

类别:行业研究 机构:民生证券股份有限公司 研究员:杨柳 日期:2019-04-19

直接融资规模保持增长,占比有待进一步提升

    2019年2月中央政治局会议提出深化金融供给侧结构性改革,表明推动金融业深化改革进入了新的阶段。以金融体系结构调整优化为重点,为实体经济发展提供更高质量、更有效率的金融服务是当前首要的政策施力点和落脚点。

    其中,融资结构调整关系到对实体经济服务。从间接融资为主到直接融资比重提升,关键在于坚定推进资本市场改革,破除制约资本市场发展的体制机制障碍,建立多层次资本市场,拓宽股权融资渠道,提升资本市场发展质量。

    根据2019年3月公布的社会融资数据,1-3月企业债券融资和非金融企业境内股票融资合计达到了9602亿元,较去年同期的6685亿元,同比增长44%,较2017年一季度的1089亿元改善显著。其中,2019年一季度企业债券融资9071亿元,在直接融资占比94%、同比增长68%是改善的主要原因。预计随着当前金融供给侧结构性改革的持续推进,直接融资规模有望持续增长。

    尽管一季度直接融资规模增速明显,但是从社融总量的占比来看,直接融资仍有待进一步提升。2019年1-3月直接融资在社融总量中的占比为11.7%。尽管较2018年一季度的11.4%和2017年一季度的1.5%有所提升,但是距离2016年一季度的24%仍有较大差距。据证监会研究资料显示,G20国家的直接融资占比集中在65-75%,美国达到并超过80%。大力发展直接融资、改善融资结构,是推动科创企业持续发展的重要着力点。

    科创板及试点注册制推进,股权融资有望得到持续改善

    近三年非金融企业境内股票融资规模呈现下滑趋势,从2016年一季度的2841亿元、降至2019年一季度的531亿元。从完整的股权融资口径来看,一季度包含首发、增发、配股等股权融资总规模为3389亿元,同比下滑了34%,股权融资规模处于近年来的低位。

    从具体融资数据来看,2018年IPO发行数量为105家,首发募集资金1378亿元,较2017年下滑了40%。2019年一季度IPO共33家,募集资金255亿元,同比下滑36%。尽管再融资2224亿元较2018年基本保持平稳,但较2017年一季度的4910亿元仍下滑明显。

    预计随着试点注册制的推进、《证券法》修订、再融资规则再评估等制度逐步完善,将会为股权融资提供更具市场化的制度供给。截止至4月12日,已受理的科创板企业达到72家,其中已问询的企业有32家。预计年内随着科创板企业逐步完成发行和上市,全年IPO融资规模有望得到提升。

    从具体融资数据来看,2018年IPO发行数量为105家,首发募集资金1378亿元,较2017年下滑了40%。2019年一季度IPO共33家,募集资金255亿元,同比下滑36%。尽管再融资2224亿元较2018年基本保持平稳,但较2017年一季度的4910亿元仍下滑明显。

    预计随着试点注册制的推进、《证券法》修订、再融资规则再评估等制度逐步完善,将会为股权融资提供更具市场化的制度供给。截止至4月12日,已受理的科创板企业达到72家,其中已问询的企业有32家。预计年内随着科创板企业逐步完成发行和上市,全年IPO融资规模有望得到提升。

    投资建议金融供给侧改革将有助于直接融资规模和占比的提升,作为资本市场桥梁的投行有望持续受益于融资结构调整和科创板增量改革,业务收入预计将向头部券商集中。建议关注投行实力领先、综合实力突出的中信证券、华泰证券和招商证券,2019年预测PB分别为1.9X、1.7X和1.6X,目前板块整体PB为1.8X,随着业绩持续改善有望稳步上行,维持推荐评级。

    风险提示

    政策实施不及预期。

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