长春高新:生长激素领航,1Q19业绩再攀高峰

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯,李沄 日期:2019-04-19

一季报业绩增速逾70%,目标价348-381元,维持“买入”评级

    公司2019年一季度实现收入17.6亿元(+72.1%yoy),归母净利润3.65亿元(+73.7%yoy,其中归母扣非增速高达97%,因1Q18确认处置长春百克股权收益),公司业绩高速增长主因制药业务增势迅猛(收入增速达44.2%,归母净利润增长62.2%),我们估计房地产贡献利润约4000万元(对比1Q18亏损1200万元)。考虑生长激素享放量周期红利,百克疫苗年内新品有望登陆,预计公司19年有望实现40%以上利润增速,上调19-21年EPS预测至8.28/10.99/13.75元(不考虑后续金赛重组并表有望增厚EPS),给予19年PE42-46倍,目标价348-381元,给予买入评级。

    金赛:市场教育收获期,生长激素持续发力

    金赛药业1Q19估测业绩增速在65-70%,我们看好金赛19年全年有望实现50-60%的业绩增速,基于:1)金赛生长激素水针今年1Q入组增速超50%,且环比高速增长,品牌优势和注射便捷性推动公司水针+电子笔广受欢迎;2)销售队伍增加(当前超1600人),有望加速渗透2000余名处方医生,提高人均单产;及3)长效生长激素获得再注册批件,我们预计19年上市卡式瓶后配合电子笔使用推高整体毛利率。

    百克:受限产能收入放缓,中长期看新品驱动

    考虑目前疫苗获批趋严(中检所1Q19百克痘苗和迈丰狂苗批签发数量同比增速下降)及产能瓶颈等因素,我们估测1Q19公司疫苗板块业绩表现基本与去年同期持平。但考虑长生经疫苗事件退出市场后,整体中长期供不应求的格局,我们预计公司19年有望继续贡献30%yoy以上业绩增速,且未来3年受益新品陆续登陆(鼻喷流感疫苗已报产,有望于3Q19投产;新型狂犬疫苗以及新型百白破联合疫苗分别有望于2020/2022年底登陆)。

    现金流充沛,为销售及研发保驾护航公司1Q19现金流表现亮眼,其经营性现金流净额实现6.2亿元(同比增速398%,去年同期净流出2.1亿元),主因去年同期下属房地产公司垫付拆迁款增加经营性现金流出,而本期此款项收回带来经营性现金流入增加。我们看好公司背靠充沛现金流,进一步加大市场拓展及研发力度。

    风险提示:重组方案落地受阻,水针降价或销售不达预期,疫苗新品推出不达预期。

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