艾迪精密:一季报业绩超预期,定增扩产打开未来成长空间

事件:公司发布2019 年度一季报,公司2019 年一季度实现营业收入3.64 亿元,同比增长68.03%;归属上市公司股东净利润8908 万元,同比增长74.47%;加权平均净资产收益率为8.35%,同比增加2.46pct。

    盈利能力改善:2019Q1 实现毛利率为43.15%,同比-1.71pct,环比+4.25pct;2019Q1 三费率(包含研发)合计12.75%,同比-2.93pct,净利润率24.45%,同比+0.9pct,环比+5.92pct。

    现金流承压:一季度经营现金流净额-5115 万元,主机厂渠道供货比例增加,由于主机厂账期较长,导致公司短期经营现金流面临一定压力。

    破碎锤:挖机销量持续提升及开拓主机厂渠道带动破碎锤销量大增长,大型液压锤供不应求,公司产能进一步释放。

    根据工程机械协会数据,2019 年Q1 国内挖机销量同比增25%,公司主机厂渠道占比提升,带动销量进一步增长。我国挖机10 年保有量约153 万台,配锤率不足25%,远低于发达国家配锤率水平,未来几年破碎锤行业有望保持增长趋势,公司为细分行业龙头将保持高增速。并且随着国际客户对国产液压破碎锤认知度的不断提升,公司来自国外市场的需求有望增长。公司生产的适用于30 吨-100 吨挖掘机用高端破碎锤技术壁垒高,制造难度大,产品供不应求,景气度高;随着国家对炸药使用的严格管控,订单需求量大增。

    液压件:国产替代提供持续增长空间,技术及客户不断突破。

    公司液压件主要供应后市场,2018 年除了传统优势的后市场外,公司液压件前装领域持续为行业龙头主机厂供货,公司有望利用产品技术与性能优势,迅速扩大市场份额。公司2018 年12 月发布定增预案,投入高端液压马达、主泵及破碎锤项目,随着产能进一步扩充,规模放量指日可待。

    拟增发7 亿元建设高端液压马达、主泵等项目已被证监会受理,大股东参与定增彰显信心:2018 年12 月公司拟向宋飞(公司实际控制人)、温雷、君平投资、甲申投资等 4 名特定对象按照当前股价90%实行增发,锁定期 36 个月。拟募集资金不超过 7 亿元(实际控制人认购1 亿元),用于液压马达(3 亿元)、破碎锤(2 亿元)、液压主泵(2 亿元)生产基地的建设。预计 2023 年液压马达/破碎锤/液压主泵的年生产能力可分别达 8/2/5 万台,保障后续业绩增长。

    业绩预测:我们预计2019-2021 年营收可达14.92、19.41、23.61 亿元;实现净利润3.36、4.53、5.605 亿元,同比增长49%、35%、23%,对应2019-2021年PE 为25x、18x、15x。维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格波动风险、客户相对集中风险、市场竞争风险、产能拓展不及预期风险。