中宠股份:营收持续高速增长,静待业绩拐点到来

事件1:公司发布2018年年报,报告期内公司实现营收14.12亿元,同比增长39.09%,实现归母净利润5,644.47万元,同比下降23.39%。公司拟每10股转增7股并派发红利1.00元(含税)。 事件2:公司发布2019年一季报,报告期内公司实现营收3.81亿元,同比增长37.45%,归母净利润为684.42万元,同比下降45.75%。 内外市场齐发力,营收持续高增长 宠物行业持续景气,公司国内外市场起发力,实现了18年营收持续高速增长。分产品来看,公司零食/湿粮/干粮/用品分别实现营收11.55/1.87/0.49/0.17亿元,同比增长38.11%/33.00%/112.99%/173.30%;分地区来看,海外收入11.57亿元,同比增长35.02%,国内收入2.51亿元,同比增长61.54%,国内营收占比持续提升达到17.84%,同比+2.48pct。 一季度延续高增长,短期业绩下滑无需过度担心 19Q1公司收入继续保持高速增长,但是业绩同比下滑,我们认为主要原因是:1)尽管人民币相比去年同期贬值,但是由于鸡胸肉价格大幅增长等因素,导致公司毛利率与去年同期基本持平,环比未能持续回升;2)当前阶段仍处于国内市场开拓期,公司大力投入市场营销、不断推出新产品,导致销售费用同比增长99.76%,研发费用同比增长424.75%。我们认为当前阶段应“重营收、轻利润”,对于短期业绩下滑无需过多担心。目前来看汇率波动趋于平稳,尽管成本端鸡肉价格仍处于高位但是上涨空间有限,且公司与下游客户谈价也能转嫁部分成本压力。在营收高速增长的前提下,随着鸡肉价格回落以及国内费用率的下降,公司业绩有望回升。 国内市场持续发力,利润拐点值得期待 继苏宁阿里之后,公司又与京东达成合作,继续发力线上渠道。公司作为宠物零食领域的龙头,近几年不断丰富品牌矩阵、升级品牌形象,同时在线上发力电商渠道、线下布局宠物医院和宠物店等渠道,在保持零食领域龙头地位的同时,不断向主粮市场渗透。我们认为,销售、研发费用是公司开拓国内渠道、丰富产品品类的必由之路,未来随着公司渠道稳固,利润增速有望逆转。 盈利预测与投资建议 由于原材料的上涨,略微调整公司业绩,预计19/20年归母净利润1.08/1.95亿元(原值1.29/2.16亿元),同比增长90.45%/81.20%,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争的风险;汇率波动的风险;原材料的风险