大禹节水:节灌业务收入大幅增长,订单规模持续提升
公司发布2018年年度报告,2018年公司实现营业收入17.80亿元,同比增长38.55%,归属于上市公司股东净利润1.00亿元,同比增长4.99%,扣除非经常性损益净利润0.94亿元,同比增长22.99%。
事件点评
节灌工程/设计收入大幅增长。报告期内,公司实现节水工程施工收入11.56亿元,同比增长62.03%;实现节水工程设计收入2.87亿元,同比增长165.55%;两项节灌工程相关收入均实现大幅增长。2018年,公司实现节水产品销售收入3.29亿元,同比下降26.78%。公司实现节水产品销售/工程/设计收入合计17.72亿元,实现上市以来新高,同比增长39.42%。受工程类业务结算进度影响,公司四季度收入占比超过全年的40%;2018年第四季度,公司实现营业收入8.06亿元,同比增长48.98%,环比增长324.21%。
整体毛利率略有提升,财务费用率有所提高。报告期内,公司整体毛利率为28.46%,同比上升2.1pct。分产品来看,节水产品销售业务实现毛利率50.30%,同比上升18.52pct,节水工程施工业务实现毛利率24.21%,同比上升5.04pct,节水工程设计收入实现毛利率20.17%,同比下降21.72pct,但节水工程设计收入占2018全年收入比例的16.21%,低于产品销售和工程施工18.49%和64.94%的比例,综合下来公司的毛利率整体有所提升。从三费来看,2018年公司管理费用率较为平稳,为8.76%,仅同比上升0.66pct;销售费用率同比下降1.73pct,为3.88%;财务费用率变动较大,较2017年提升1.65pct到3.60%。
应收账款占比明显下降,经营现金流明显改善。受国家对民营企业账款清欠力度加大的影响,公司积极采取措施跟进,应收账款回收情况得到显著改善。截止2018年底,公司应收账款余额6.25亿元,较2017年下降0.29亿元;2018年,公司应收账款占销售收入比例为35.13%,较2017年下降15.76pct。同时,2018年,公司经营性净现金流为7.98亿元,为2016年以来首次转正。一方面,公司前期建设的优质PPP项目对现金流贡献增大;另一方面,公司应收账款回款情况改善,对现金流的改善起到积极作用。
新增订单大幅增长,乡村振兴提升行业景气度。2018年,公司新签订单45亿元,同比增长52%。截止报告期末,公司在手订单规模约32亿元。2019年一季度,公司参与的联合体中标酒泉市肃州区乡镇环保提升工程PPP项目,预计总投资1.55亿元。2018年,公司在夯实传统节灌业务的基础上,新增农村污水处理业务,与乡村振兴战略契合度较高。随着乡村振兴战略的继续推进,节水灌溉、农村生态环境整治等领域订单有望加速释放,为公司带来更大的成长空间。
投资建议
公司从传统节灌业务出发,向农村污水处理和农民安全饮水等相关业务领域布局,延伸农业服务产业链,2017年以来新增订单规模保持快速提升趋势,现金流出现好转。随着乡村振兴战略的持续推进,公司有望借助政策东风实现快速发展。我们预计公司19-21年EPS分别为0.21\0.36\0.50,对应公司4月17日收盘价8.07元,19-21年PE分别为38.05\22.46\16.10,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示
政策推进不及预期;项目进度不及预期;利润率下降;债务及融资风险;系统性风险。