航天电器:业绩稳步增长,下游需求向好

2018年业绩略低于预期,但我们认为,随着军改影响消除,下游军用需求持续向好,5G建设启动带动民品业务高增长,智能制造支撑毛利率水平,经营趋势较好。

    维持目标价至33元,增持。公司2018年业绩略低于预期,但我们认为,随着军改影响消除,下游军用需求持续向好,5G建设启动带动民品业务高增长,智能制造支撑毛利率水平,经营趋势较好。我们维持2019-21年EPS为1.00/1.21/1.42元,维持目标价33元。

    业绩与回款低于预期,降本增效持续推进。1)公司2018年营收28.3亿元(+8.5%),归母净利润3.59亿元(+15.3%),略低于我们预期。毛利率+0.56pp,一方面系持续优化供应链管理,成本下降达成预期目标所致,另一方面与业务结构变化相关。销售、管理、财务费用率分别下降0.09pp、0.52pp、0.1pp,经营效率提升明显。2)分业务来看,连接器+2.1%,我们认为主要与民品增速放缓相关;电机业务+21%,持续维持中高速增长;光器件+42.4%,未来有望成为新的增长点。3)公司加大原材料采购(存货中原材料+26.1%),使得预付账款+61.2%,预计下游需求较好;经营性现金流净额-34.5%,应收+17%,回款情况低于预期。

    下游需求持续向好,加快布局新领域。1)受军改影响消除影响,下游军用需求持续向好;民品有望随着5G建设逐步启动进入高增长。2)公司加大通信、新能源等行业新产品研发,全年研发费用+27.2%,加快布局新领域。3)智能制造项目竣工验收,使得在建工程-87.3%,未来有望支撑毛利率水平。

    催化剂:智能制造项目达产;5G建设启动。

    风险提示:军费增速低于预期;5G推进速度低于预期。