华东医药:业绩超预期,医药工业高增长

类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:池陈森,江琦 日期:2019-04-19

事件:公司4月18日晚发布2018年年报,2018年实现营业收入306.63亿元,同比增长10.17%;实现归母净利润22.67亿元,同比增长27.41%;实现扣非净利润22.36亿元,同比增长28.52%。业绩超预期!

    点评:

    工业保持高速增长,商业恢复平稳增长。公司医药工业实现营业收入85.68亿元,同比增长24.03%;核心工业子公司中美华东实现营业收入82.08亿元,实现净利润18.60 亿元,分别同比增长24.13%、39.24%。医药商业实现营业收入228亿元,同比增长5.53%;在消化“两票制”对分销业务的阶段性影响后逐步恢复并平稳增长,继续保持浙江省领先地位。医美代理子公司华东宁波医药实现营业收入17.41亿元,实现净利润2.29亿元,分别同比增长6.0%、11.7%。 一线品种保持强势,二三线品种快速放量。阿卡波糖、百令胶囊两大主打产品收入估计超25亿元;阿卡波糖增长约30%,主要由于渠道下沉和推广加强带来基层医院快速放量以及进口替代;百令胶囊增长约11%;增长略有减速,主要受医院药占比考核、医保报销适应症限制等政策环境影响。泮托拉唑估计增长约20%。免疫抑制剂快速增长,吗替麦考酚酯估计增长约30%,他克莫司估计增长约40%,环孢素估计增长约15%。糖尿病管线吡格列酮二甲双胍实现翻倍以上增长,估计收入达1.5亿元。

    毛利率提升,三项费率提升。2018年公司毛利率提升2.87pp,主要由于高毛利的制剂产品销售增速快,占比提升;销售费用率提升0.62pp,由于工业占比提升,加强药品推广;管理及研发费用率提升1.03pp,管理费用增长30%、研发费用投入大幅增长53%;财务费用率提升0.11pp,主要海外并购等增加财务费用。

    四季度业绩超预期!分季度看,公司四季度营业收入增速提升至16.89%,归母净利润增速提升至57.79%,扣非净利润增速提升至73.98%。四季度毛利率同比提升,销售费用率同比下降,研发及管理费用率、以及财务费用率同比提升。

    研发投入大增,产品管线进一步丰富。2018年,公司研发支出7.06亿元,同比增长52.90%,占工业收入比例达到8.60%,比上年同期增加了1.65个百分点。公司预计2019年研发费用增长较2018年将超过30%。目前公司在糖尿病、抗肿瘤、超级抗生素等领域已经形成丰富管线,预计随着研发推进,公司产品线将得到有效补充,保持公司工业持续增长动力。

    、

    盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为28.18亿元、32.64亿元和37.38亿元,同比分别增长24.28%、15.83%和14.53%。公司拥有突出销售能力、产品管线丰富、医美领域空间大,虽然未来可能受带量采购等政策影响,但是市场已经反应这一方面预期,目前股价对应2019年17倍BE。维持“买入”评级。

    风险提示:带量采购等行业政策的影响,产品研发不大预期的风险

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