医药生物行业:增值税减税潜在业绩弹性测算,减税提供弹性,关注高毛率、低净利率标的

类别:行业研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯 日期:2019-04-19

增值税减税执行在即,减税红利与经营改善涌现投资机会

    国务院2019年政府工作报告中指出,2019年将重点降低制造业和小微企业税收负担,深化增值税改革,将制造业等行业现行16%的税率降至13%,并于3月15日的记者会上确定,增值税减税将于4月1日起执行。我们与企业沟通,认为减税整体利好制药工业,其中高毛利率、低净利率的企业拥有更高的业绩弹性,尤其对于本身经营进入拐点的小而美企业,我们认为存在投资机会,建议关注科伦药业、健康元、仙琚制药、海正药业、亚宝药业、康缘药业、羚锐制药、中新药业等。

    预计制药工业普遍获利,减税获利程度取决于企业的产业地位

    增值税为价外税,减税红利理论上由产品的供需双方共享,但执行层面上,企业减税获利的程度与对上、下游强势程度正相关。由于大部分制药工业企业产业地位强势,我们认为,减税后药企的含税收入与含税成本大概率不变,但不含税收入/成本大概率有所提升。

    减税利好毛利率高、净利率低、折旧摊销大的企业

    剔除各板块尾部公司及生物制品板块(生物制品增值税为3%),我们预计,以2017年扣非净利润为基数,减税对化学制剂、医疗器械、中药板块的增厚率中位值分别在13%、9%、14%。企业层面,相等规模收入下,毛利率越高、净利率越低、折旧摊销比重越大,减税释放的利润相对弹性越高。涵盖高毛利率、低净利率、高折旧/摊销等特征的企业(海正药业、健康元、仙琚制药等相对17年业绩弹性均高于30%)业绩弹性普遍高于涵盖低毛利率、高净利率、低折旧/摊销等特征的企业(恒瑞医药、迈瑞医疗、片仔癀等相对17年业绩弹性均低于10%)。

    企业可能将减税红利投入研发或者销售

    我们认为,减税红利显著增厚毛利润,但可能被销售费用、研发费用稀释:1)减税为一次性影响,公司可能将其投入长期费用;2)化学制剂、生物制品等研发型企业可能将减税红利投入研发,中成药等消费型企业可能减税红利投入销售。整体来看,即使减税并不直接进入净利润,如投入研发、销售等环节,也可促进加强研发、改善营销等,提升研发/经营质量。

    投资建议

    我们建议关注减税带来一次性业绩弹性大,同时本身经营层面进入拐点的公司,如科伦药业、健康元、仙琚制药、海正药业等化药企业,及亚宝药业、康缘药业、羚锐制药、中新药业等中药企业。

    风险提示:强势下游导致中标价下调,市场风格切换。

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
亿联网络 买入 -- 研报
日月股份 买入 -- 研报
林洋能源 买入 -- 研报
通威股份 持有 -- 研报
宁德时代 持有 -- 研报
天能重工 买入 -- 研报
阳光电源 买入 -- 研报
新宙邦 持有 -- 研报
天顺风能 买入 -- 研报
国轩高科 买入 -- 研报
太阳能 买入 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
苏泊尔 0.88 0.81 研报
青岛海尔 1.36 1.15 研报
浙江美大 0 0.56 研报
老板电器 0.78 0.94 研报
美的集团 0 0.00 研报
亿联网络 0 0 研报
新宙邦 1.10 0.80 研报
太阳能 0.64 0.12 研报
宁德时代 0 0 研报
国轩高科 0.36 0.21 研报
天顺风能 0.66 0.90 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
贵州茅台 34 持有 持有
万科A 34 买入 买入
五粮液 32 持有 买入
中信证券 29 持有 中性
海天味业 29 持有 持有
通威股份 27 持有 持有
万科A 27 买入 买入
三一重工 26 持有 买入
伊利股份 26 买入 买入
隆基股份 26 持有 持有
新华保险 26 持有 中性
泸州老窖 25 持有 持有
先导智能 25 持有 中性
保利地产 24 持有 买入
上汽集团 24 持有 买入
瀚蓝环境 24 持有 持有
中国国航 24 持有 持有

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 488 89 276
建筑建材 454 47 202
化工行业 412 51 143
机械行业 358 50 145
钢铁行业 345 30 156
汽车制造 299 39 165
金融行业 295 32 99
生物制药 278 53 179
电子器件 271 50 150
交通运输 254 29 107
煤炭行业 246 30 132
酿酒行业 241 17 113
房地产 233 26 140
家电行业 227 17 119
食品行业 193 23 81
电力行业 176 31 75
有色金属 170 35 60