圆通速递:单量增速恢复,q4业绩大幅改善

18年归母净利润同比增长31.97%,符合我们预期。圆通速递2018年实现营收274.7亿(+37.45%YOY),归母净利19.0亿(+31.97%YOY),扣非归母净利18.4(+34.11%YOY),其中Q4营收88.4亿,+24.3%YOY),归母净利6.5亿(+68.96%YOY),公司16-18年扣非净利润均超过业绩承诺;公司公告拟每10股派息1.5元(含税),合计分红4.24亿,分红比例22.3%。

    单量增速显著回升且逐季提高。单量数据:2018年快递业务量达66.6亿件,同比增31.6%vs全行业快递量507.1亿件,同比增26.6%。其中Q1/Q2/Q3/Q4快递量11.9/16.2/16.3/22.2亿件,呈现明显的前低后高。单票收入:18年单票平均收入3.44元/票,同比减6.4%,其中Q1/Q2/Q3/Q4单票价格分别为4.1/3.4/3.3/3.4元/件。市场份额:公司包裹总量市场份额为13.1%,同比提升0.5个pct。

    降本增效进行时,业绩回暖上行期。公司实现收入274.7亿元(+37.5%YOY),营业成本238.3亿元(+35.1% YOY),毛利率13.2%(+1.49pct),其中快递主业毛利率12.47%(+1.71pct)。单票毛利0.42元(+7.94% YOY),其中单票运输成本(0.8元/-14.5% YOY)以及单票中心操作成本(0.44元/-6.7% YOY)同比降幅较大。另外,单票网点中转费(0.4元/-22.0% YOY)降幅较大,主要系2018年7月起公司部分补贴的结算政策调整。

    投资建议:受益于低线电商的渗透率继续提升,2019年快递行业仍将保持超过20%以上的增速,龙头公司的战略以及布局将使得第一梯队的公司出现分化,考虑到圆通速递国际化、航空件以及当前管理明显改善带来的单量增长,我们预期19/20/21年公司EPS分别为0.78/0.91/1.08元,对应当前股价PE17.9/15.3/13.0X。维持“强烈推荐-A”评级,给予19年25.6XPE,6个月目标价20.0元。

    风险提示:电商GMV增速快速下滑、价格战、新业务发展不及预期、加盟商网点不稳定