荣盛石化:汇兑损益等影响盈利,浙石化开启成长新篇章

事件:

    公司发布18年年报。报告期内公司实现营业收入914亿元,同比增长26.91%,实现归属于上市公司股东的净利润16.07亿元,同比下降20.17%;实现扣非后净利润14.73亿元,同比增长0.25%;其中Q4实现营业收入297.42亿元,同比增长51.16%,环比增长19.01%,实现归属于上市公司股东的净利润为亏损1.61亿元。公司预计2019Q1净利润区间为5.73~7.00亿元,同比增长-10%~10%。

    评论:1、受汇兑损失和衍生品投资亏损影响,公司18年业绩同比下滑。2018年公司实现营业收入914亿元,同比增长26.91%,报告期内公司各项业务营收均有所增长,其中芳烃和其他主营业务营收分别增长34.1%和35.1%,是公司营收增长的主要驱动力。

    2018年公司实现净利润16.07亿元,同比下降20.17%。报告期内公司业绩同比下滑主要原因有:1)2018年公司财务费用大幅增加,2018年公司财务费用达到13.35亿元,同比增加9.15亿元,其中汇兑损失2.56亿元,同比增加7.21亿元,2018年人民币贬值导致公司产生较多的汇兑损失;2)公司期货及金融衍生品投资亏损3.4亿元,报告期内PX、PTA价格波动大,公司期货及衍生品投资亏损较大。2、18年公司PTA盈利大幅改善,宁波中金盈利有所下滑。

    2018年PTA平均价差936元/吨,同比增加329元/吨,因此公司PTA业务盈利大幅改善;逸盛大化、宁波逸盛和海南逸盛报告期内分别实现净利润4.59亿元、6.49亿元和4.57亿元,同比分别增加3.64亿元、3.06亿元和4.03亿元。

    2018年PX与石脑油价差平均为448美元/吨,同比增加93美元/吨,但受存货跌价及汇兑损益影响,宁波中金盈利同比有所下滑,2018年实现净利润8.97亿元,同比下降1.21亿元。

    3、2019Q1公司业绩略低于预期

    公司预计2019Q1净利润区间为5.73~7.00亿元,同比增长-10%~10%,略低于预期。2019Q1PTA平均价差825元/吨,同比下降70元/吨,PX平均价差556美元/吨,同比增加181美元/吨,涤纶长丝POY、FDY、DTY价差分别同比下降82元/吨、增加272元/吨和增加321元/吨,因此从产品线盈利看,PX明显改善,PTA有所回落,涤纶长丝盈利稳定。

    4、浙石化一期稳步推进,未来发展值得期待

    截止到2018年底,浙石化一期已经投入479亿元,投资进度约55%,预计浙石化将于19Q3开始投产。浙石化一期全部达产后,我们预计盈利中枢在85亿元左右,有望为公司带来43亿元左右的盈利增量。同时浙石化二期建设已经启动,截止2018年底,二期已投入1.76亿元。未来浙石化产能将达到4000万吨/年,成为国内规模第一的超大型炼厂。

    5、投资建议

    预计2019~2021年实现归属于母公司净利润分别为32.3亿元、60.8亿元和70.9亿元,对应EPS分别为0.51、0.97和1.13元,现价PE25.9、13.8、11.8倍。维持“审慎推荐”评级。

    5、风险提示

    国际油价大幅下降;炼油项目进展低于预期。