美吉姆:美吉姆并表增厚业绩,正式更名开启全新发展

类别:公司研究 机构:上海证券有限责任公司 研究员:周菁 日期:2019-04-19

公司动态事项

    公司发布2018年年报,全年实现营收2.65亿元,同增49.78%;归属净利润为3155万元,同增71.90%,扣非归属净利润为1522万元,同增10.82%,EPS为0.09元/股,ROE=2.60%。公司拟每10股转增7股并派现0.2元。公司证券简称正式更名为“美吉姆”。

    事项点评

    教育表现突出,并表增厚业绩 分业务看,教育收入1.16亿元,同增103.23%,收入占比提高11.45pct至43.53%,毛利率63.68%(-0.02pct)。美吉姆全年营收3.62亿元,同增67%,归属净利润1.91亿元,同增118%,完成1.8亿元业绩承诺,净利率同比提高12.2pct至52.6%。美吉姆于2018年12月开始并表,并表收入3301万元,占公司总营收的12.44%,并表净利润2159万元(持股70%),占公司总净利润的55.34%,业绩增厚明显。楷德教育全年营收6836万元,同增20%,净利润2893万元,同增26%,完成2600万元业绩承诺,净利率同比提高2.1pct至42.3%。公司原塑料管道制造装备及高端机床分别实现收入1.23亿元(+19.45%)和2664万元(+55.03%),毛利率分别为42.01%(+12.13pct)和53.35%(+39.79pct)。

    毛利率大幅提升,扣除股份支付盈利提振,现金流改善 受高毛利率的教育业务收入占比进一步提升及原工业业务毛利率显著改善影响,公司综合毛利率大幅提升13.44pct至52.59%。公司销售费用率5.58%(-0.48pct);管理费用率28.58%(+11.29pct),主要系增加股权激励的股份支付费用2515万元,若剔除该影响,实际管理费用率19.10%;研发费用率2.88%(-1.22pct),主要系三垒科技进行新产品研发;财务费用率-1.01%(-0.68pct),主要系存款利息收入增加。公司全年实现归属净利润3155万元,同增71.90%,净利率11.89%,若剔除股份支付影响,归属净利润为5670万元,同增208.94%,净利率21.37%,盈利明显提振。受教育业务快速增长影响,公司现金流明显改善,经营活动现金净流入1.80亿元,较期初增长464.38%,其中Q4经营活动现金净流入1.55亿元。截止期末,公司账面预收款余额为1.40亿元,较期初增长468.44%,其中预收特许经营服务费/预收货款/预收课程费分别为7544/4432/2053万元。

    以美吉姆为新基点,加快推进教育产业布局 公司于2018年成功收购早教龙头美吉姆,教育版图进一步扩充。截止期末,美吉姆全国共有434家早教中心,年内净增105家,高于重组报告书预测值424家,网点布局提速。2019年,公司将在确保质量的前提下,丰富美吉姆产品体系,加快新开直营和加盟店,拓展印度、俄罗斯、港澳台等海外市场,并研发线上产品抢占市场份额。楷德教育现在北京、上海、深圳拥有7个直营中心,培训服务质量和优秀师资储备业内领先。公司将持续投资并购具有协同效应的国际教育集团,逐步建立并巩固龙头地位。

    投资建议

    考虑美吉姆并表,且预期债权融资将带来财务费用的增加,我们调整19-20年盈利预测并新增21年盈利预测,预计2019-2021年归属净利润分别为1.72/1.83/2.28亿元,对应EPS分别为0.49/0.53/0.66元/股,对应PE分别为45/42/34倍(按2019/4/16收盘价计算),若考虑转增股本摊薄,则对应EPS分别为0.29/0.31/0.39元/股。在早教行业高景气度背景下,美吉姆加快对二三线城市空白区域的开发,理论容量1100多家,现渗透率仅40%,成长的天花板尚高,看好龙头渠道下沉的发展前景。考虑到美吉姆成功收购并表,且行业高景气下龙头的成长性,我们上调评级至“增持”。

    风险提示

    早教行业监管升级导致成本增加的风险、行业竞争加剧风险、商誉减值风险、美吉姆新增门店不及预期等。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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