鱼跃医疗:内生稳健增长,业绩靓丽

2018年业绩略超预期

    2019年4月17日晚公司发布2018年报,2018年实现营业收入41.83亿元(+18.12%),归母净利润7.27亿元(+22.82%),扣非归母净利润6.42亿元(+25.26%),业绩略超预期,经营性现金流净额为7.98亿元(+229.68%),同比大幅改善。我们长期看好公司的平台销售优势,微调盈利预测,预计公司2019-2021年EPS为0.87/1.05/1.27元,上调目标价至28.73-30.47元,维持“买入”评级。

    2018年内生业绩增速稳定,现金流同比大幅改善

    根据年报,排除2018年5月收购中优38.38%少数股权影响,我们测算公司2018年内生扣非归母净利润达6.11亿元,同比增长19%,保持稳健增长态势。公司2018年毛利率39.83%(同比+0.17pct),相对稳定。公司2018年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别达到12.83%、9.54%和-0.73%,分别同比+1.54pct、-0.23pct和-1.06pct。公司2018年加大品牌推广力度导致销售费用率增加,而财务费用率下降主要是因为2018年美元升值同比增加4128万元汇兑收益。公司2018年加强销售回款管理,经营性现金流净额同比增加230%,与净利润匹配,经营质量提高。 家用医疗:线上渠道2019年有望继续保持高速增长 对于家用医疗产品线,公司2018年线上销售额同比增长40%以上,线下在经过营销改革调整后同比增速也达到10%以上,我们预计公司2019年线上和线下销售额继续保持35-40%和10-15%增速。2018年公司产能不足问题凸显,我们认为随着丹阳二期基地在2019年逐步投产,有望从根本上突破产能瓶颈,为公司长期快速发展提供产能支持。

    临床医疗:中优业绩靓丽,上械有望复苏,中医器械稳健

    负责临床医疗业务的核心子公司业绩分化:1)中优:2018年实现营业收入5.24亿元(+25%),归母净利润1.21亿元(+35%),完成业绩承诺;2)上械:生产线技改影响部分产能,2018年实现营业收入5.67亿元(-3.9%),归母净利润0.70亿元(-0.8%),我们认为公司2019年有望恢复性增长;3)苏州用品厂:中医器械业务2018年营收达到2.14亿元(+22%),增长稳健。 家用医疗器械龙头,维持“买入”评级 根据各产品线表现和费用支出情况,我们调整收入结构和费用率,略微调整盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为8.73/10.53/12.77亿元(2019/2020年前值是8.81/10.65亿元),同比增长20%/21%/21%,当前股价对应2019-2021年PE估值分别为29x/24x/20x。考虑到公司平台优势强化,2019年产能瓶颈突破带来的业绩释放,以及行业PE估值中枢上移,我们给予公司2019年33x-35x的PE估值(可比公司2019年平均PE估值为27x),上调目标价至28.73-30.47元,维持“买入”评级。

    风险提示:新产能释放低预期;临床渠道整合低预期;电商增长冲击线下。