恒逸石化:油价波动拖累Q4业绩,炼化项目稳步推进

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:刘曦 日期:2019-04-19

2018年净利同比增16%,低于市场预期

    恒逸石化于4月17日发布2018年年报,公司2018年实现营收849.5亿元,同比增28.8%,净利润19.6亿元,同比增16.5%,低于市场预期。按照28.42亿股的最新股本计算,对应EPS为0.69元。其中Q4实现营收241.2亿元,同比增40.3%,净利润-2.4亿元。公司拟每10股派3元。我们预计公司2019-2021年EPS为1.20/1.76/2.18元,维持“增持”评级。

    聚酯板块量价齐升带动业绩增长

    报告期内,嘉兴逸鹏/太仓逸枫/双兔新材料于12月并表,公司聚酯板块销量同比增54%,据百川资讯,华东地区涤纶长丝POY/FDY150D/DTY68D18年均价分别上涨15%/12%/7%,公司聚酯业务营收同比增79.6%至250.1亿元,毛利率下降1.0pct至9.1%。子公司恒逸有限/恒逸高新/恒逸聚合物/嘉兴逸鹏/太仓逸枫/双兔新材料净利为11.9/3.6/1.0/1.1/1.3/2.2亿元,同比分别变动64%/-26%/-57%/38%/550%/5%。PTA价差扩大助益业绩,己内酰胺业务运营良好2018年公司实现PTA销量495.6万吨,同比增0.5%,据百川资讯,华东地区PTA年均价同比上涨25%至0.64万元/吨,且PTA-PX年均价差同比扩大61%,公司PTA业务营收同比增3.5%至174.9亿元,毛利率提升1.6pct至6.5%,浙江逸盛/逸盛大化/海南逸盛实现净利6.5/8.1/4.6亿元,同比增89%/406%/757%。此外,公司己内酰胺销量同比增13%至31.8万吨,联营公司巴陵恒逸实现净利3.36亿元,同比降1%。报告期内公司销售/管理/财务费用率同比分别上升0.1/0.3/0.4pct至0.4%/0.9%/0.9%。

    油价波动影响Q4业绩,近期PTA-涤纶产业链企稳回升

    受油价大幅波动影响,18Q4华东地区PTA均价环比Q3下滑11%至0.68万元/吨,PTA-PX价差环比Q3下滑89%,聚酯价格亦显著下行,公司于Q4计提资产减值损失1.26亿元(主要是存货跌价损失),导致单季度亏损并拖累全年业绩。伴随下游旺季来临,据百川资讯,目前华东地区PTA价格为0.66万元/吨,PTA-PX价差为903元/吨,相比18年底低点分别回升9%/95%;涤纶长丝DTY150D价格较18年底已回升7%至1.06万元/吨。

    文莱炼化项目建设进入收尾阶段

    截至2018年末,文莱项目累计投资30亿美元,建设进度达93%,目前工艺管道安装接近尾声,部分公用工程已开车运行,公司预计项目于19Q2投料试车,Q3进入商业运营,届时公司产业链一体化程度将显著提升。

    维持“增持”评级

    我们预计公司2019-2021年净利润34/50/62亿元,对应EPS1.20/1.76/2.18元,基于可比公司2019年平均13倍PE,考虑炼化项目成长性,给予公司2019年15-17倍PE,对应目标价18.00-20.40元(原值16.77-19.35元),维持“增持”评级。

    风险提示:炼化项目建设进度不达预期风险、原油价格大幅波动风险。

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