精工钢构:盈利能力改善,业绩高增长可期

业绩略低于预期,维持“买入”评级

    公司4月17日晚公告18年年报,实现营业收入86.31亿元,YoY+32.11%,归母净利润1.82亿元,YoY+192.98%。业绩增速略低于我们预期,主要系一次计提子公司诺派商誉减值2400万元。此前公司公告预计19Q1实现归母净利润0.96-1.09亿元,YoY+279%-328%。公司在手合同饱满,绿筑业务直营和技术加盟模式拓展顺利,业绩有望维持高增长。预计19-21年EPS0.22/0.30/0.35元,目标价4.40-4.62元,维持“买入”评级。

    盈利能力改善明显,新签订单增长迅速

    18FY公司整体毛利率为13.67%,同比增加2.15pct,主要系公司采取控制开闭口合同比例、集中采购原材料等手段降低钢价波动影响。整体净利率同比增加1.15pct至2.10%,盈利能力明显改善。近年来,产业政策逐步向钢结构行业倾斜,钢结构需求旺盛,18年公司新签订单122.70亿元,YoY+19.79%,其中装配式建筑新签合同16.52亿元,YoY+169.44%,获较大突破。工业建筑为细分占比最大行业,18年新签合同58.79亿元,YoY+26.69%,大额订单占比提升至64%,订单结构改善。19Q1新签订单50.3亿元,同比大幅增长62%,为未来业绩增长提供充足动能。

    费用率体现规模效应,经营性现金流改善

    18年期间费用率(合并计算管理与研发费用率)为10.29%,同比增加0.35pct,其中销售/管理/财务费用率分别为1.31/7.11/1.87%,同比分别变化-0.83/+1.58/-0.40pct,其中管理费用率增加主要系折旧摊销和研发投入增加所致。在18年融资偏紧,公司产能基地不断建设的背景下,财务费用率依然下降,彰显公司较强的财务计划性。18FY经营性现金流净额-2.34亿元,其中Q1-4单季度CFO净额分别为-3.27/0.26/5.01/-4.34亿元,Q4变化主要因为公司18年底新接订单,提前购买原材料备货,导致支出增加。收现比同比减少4pct至104%,付现比同比下降10pct至106%。

    传统钢结构业务不断优化,绿筑业务有望发力

    在传统钢结构领域,工业建筑作为其最大下游行业,原来受固定资产投资影响较大。目前,公司工业建筑客户已从传统行业转变为高端物流、新能源汽车等新兴业务,订单的周期性大为降低。客户黏性也有所增加,老客户订单在工业建筑新签合同占比已超50%。在新开拓的绿筑业务方面,公司采用直营+专利授权模式双轮驱动。绍兴绿筑产业基地产能利用率还有较大提升空间,18年公司采用EPC直营模式承接了绿色集成业务14.83亿元,YoY+163%,有望在19年逐步转化为业绩。此外,公司18年新签3单技术授权,19年有望新签5~8单。

    业绩有望持续高增长,维持“买入”评级

    我们预计19-21年EPS0.22/0.30/0.35元,目前可比公司19FY平均PE15.97X,考虑到公司盈利能力提升,叠加钢结构行业高景气,我们认可给予公司19年20X-21XPE,对应目标价4.40-4.62元,维持“买入”评级。

    风险提示:技术授权业务拓展不及预期,在手订单执行不及预期。