中再资环:再生资源龙头,关注管理层持股&集团资产注入

18年收购中再环服,净利润同比增长32%

    公司发布2018年年报,2018年收入31.36亿元,同比增长14.6%(调整后);归母净利润3.16亿元,同比增长31.6%(调整后)。公司家电拆解净利润2.65亿元,同比增长22%。中再环服2018年10月纳入合并报表,2018年净利润0.51亿元,同比增长125%。

    家电拆解板块:结构改善,单台平均净利润持续提升

    2018年拆解产能2804万台,拆解量1618万台,同比减少7.9%,产能利用率58%,同比下滑7.0pct。2018年单台收入144元,同比提升8%,综合考虑营业成本和资产减值,实际单台毛利40元,同比提升12元/台;单台净利润16.4元,同比提升3.9元/台,同比提升31%。单台毛利和净利润的提升,主要是拆解结构中单台利润更高的白电占比提升所致。

    收到补贴现金流大幅改善,期间费用增加较多

    2018年公司应收家电拆解基金补贴28.2亿元,同比减少1.5亿元,主要是收到家电拆解补贴基金所致,2018年销售商品收到的现金36.8亿元,同比增加23.7亿元。2018年公司期间费用同比增长38%,期间费用率提升2.2pct至12.9%。

    再生资源龙头,关注管理层持股&集团资产注入

    根据中国再生资源回收行业发展报告,2017年我国再生资源行业产值7550亿元。公司控股股东中再生集团坐拥全国20省市5000多个回收点,渠道和品类优势显著,2017年收入230亿元,毛利11亿元,包括废钢、废纸、危废等业务。2018年公司收购中再环服,资产注入完成第一步。中再生集团管理层持股方案(受让中再生集团25%的股权)已获供销社办公厅批复同意。集团回收渠道优势显著,若管理层持股+集团资产注入推进加速,公司有望成长为国内再生资源行业龙头。预计2019-2021年归母净利润分别为3.9/4.8/5.8亿元,考虑公司及集团在行业的龙头地位及渠道优势,给予2019年30倍PE,合理价值8.4元/股,给予“买入”评级。

    风险提示:资产注入进度低于预期;家电拆解补贴发放不及时。